粤高速A(000429):Q3车流量增长明显,业绩表现向好

出行旺季下公路车流持续修复,Q3主业收入表现向好。三季度进入暑运出行旺季,前期积压的自驾出行需求得到释放,具体来看,据交通部数据,7、8、9月高速公路机动车交通量分别同比+16％/+25％/+26％,分别环比+12％/+9％/-5％,9月暑期基本结束,车流量环比有所下滑。前期二季度高速公路9座及以下小客车出行量较2019年同期增长27％左右,判断三季度高速客车流量在暑运旺季下较疫情前同期增长持续向好。7-9月公司主要控股路产通行费收入约为13.3亿元(广佛高速已停止收费),环比增长14％,通车量约为91.2百万辆(含广佛),环比增长4.7％,三季度车流量及通行费收入环比均实现稳步增长。

   Q3毛利率同环比持续增长,现金流保持稳定。公司Q3营业成本为4.2亿元,同比增长5.1％,实现毛利润9.3亿元,同比增长11.6％,毛利率为68.8％,同比增长1.31pcts,环比增长0.52pcts。费用端,Q3财务费用同比下降11.3％,财务费用率为4.3％,同比增长7pcts,环比增长2.1pcts,Q3管理费用同比下降0.5％,管理费用率为3％,同比下降0.3pcts,环比下降0.5pcts。投资收益方面,Q3投资收益为0.6亿元,同比增长22.5％,参股路产三季度车流量恢复情况较好。现金流方面,Q3经营活动产生的现金流净额为9.8亿元,同比增长4.2％,今年以来在主业持续恢复的情况下,现金流明显修复。

   投资建议。我们认为公司长期受益于:1)依托大股东交通集团优质高速公路,增加优质资产注入机会;2)区域经济增长及省内高速公路网持续加密带来的成网效应;3)核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长,当前参控股路产中,京珠高速广珠段和江中高速正处于改扩建中,广惠高速及广肇高速处于改扩建研究阶段,后续有望带来增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.4/17.9/18.8亿元,对应23年PE为10.7x,24年PE为9.8x,PB为1.7x,公司分红比例稳定,股息率具备吸引力,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动大于预期。