妙可蓝多(600882):奶酪表现受需求扰动,关注需求复苏及新品进展

3Q23业绩基本符合市场预期公司公布3Q23业绩:前三季度实现收入30.75亿元,同比-19.69％,归母净利润3,388万元,同比-76％,扣非归母净利润-191万元,同比-102％;对应3Q23收入10亿元,同比-18.3％,实现归母净利润531万元,同比-54％,扣非归母净利润-467万元,去年同期亏损2700万元。收入和利润基本符合市场预期。

   发展趋势需求疲弱拖累奶酪收入增速,龙头份额依旧稳固。3Q公司奶酪收入同比-16％,环比-8％,主因需求疲弱下偏可选的奶酪棒消费表现有所承压。分品类看,我们预计家庭餐桌及餐饮工业系列收入环比改善,奶酪棒仍有所承压,其中常温奶酪棒表现或好于低温。根据中金零研数据,3Q23奶酪行业终端商超销售额同比-24％(存在商超人流量下滑及销售渠道变化影响),妙可蓝多商超销售额同比-21％,表现好于行业整体;3Q23公司奶酪市占率约41％,同比有所提升,公司份额依旧稳固,彰显行业龙头的强品牌力及经营韧性。

   3Q23毛利率有所承压,严格管控下费率优化。3Q23毛利率同比下降约4.7ppt至25.6％,主因产品结构不利及高价原材料库存影响,我们预计此前高价原材料库存或已基本用尽,后续成本压力或有望有所舒缓;费率方面,3Q23销售费率同比-4.4ppt,主因需求疲弱下公司主动严格管控费用投入,而管理费率基本保持平稳(剔除股权激励摊薄费用)。整体看,3Q净利率同比-0.4ppt至0.5％,主因毛利率有所承压。

   关注需求复苏进展,静待未来新品的发力。展望4Q23及2024年,公司计划持续推出餐桌奶酪及常温零食新品,我们建议后续关注消费复苏进展,及公司新品推出后的市场表现。利润端,目前GDT干酪价格同比继续走弱,我们预计后续成本利好或有望逐渐兑现;考虑毛利率逐渐修复,我们预计后续净利率亦有望有所修复。短期看公司销售收入增速有所承压,我们认为主因行业需求短期承压,公司市场竞争优势依旧稳固,建议长期关注公司储备新品的未来表现。

   盈利预测与估值考虑需求疲弱及成本影响,下调23/24年净利润预测58.8％/16.0％至0.56/2.46亿元。公司交易在35.9倍24年P/E;由于盈利预测下调,但考虑公司长期价值凸显,仅下调目标价9％至21元,对应43.9倍24年P/E和22％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱;竞争加剧;新品表现不如预期。