恒逸石化(000703):东南亚炼油利润高位回调

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q23:营业收入1015亿元,同比-18％;归母净利润2.1亿元,同比-84％,低于我们的预期,主要系:1)工厂实施技术改造工作,管理费用同比+48％;2)财务费用同比+42％。

   其中3Q23公司单季度收入372亿元,同比增长-14％,归母净利润为1.3亿元,同比扭亏为盈。

   分板块来看,我们判断3Q23公司:1)文莱炼化项目实现归母净利润约1.4亿元,略低于我们的预期;2)PTA和瓶片合计亏损1.6亿元;3)聚酯亏损0.5亿元;4)浙商银行贡献投资收益1.5亿元。

   发展趋势

   长丝产能投放尾声,2024年景气度有望进一步提升。供给端:根据我们统计,1-3Q23行业新增长丝产能415万吨,其中桐昆股份产能释放较多;4Q23行业仍有135万吨产能待投放,供给端承压。但2024-2025年龙头企业均已放缓扩张速度,行业供应增速或将大幅下滑。需求端:下游织机产销率仍处于较高水平,库存维持低位;价差:3Q23涤纶长丝POY/FDY/DTY价差环比分别-1.3％/+0.8％/+5.0％。我们预计涤纶长丝2024年后景气度有望进一步提升。

   4Q23炼油价差高位回落。根据彭博资讯,截至2023年10月26日,新加坡市场成品油裂解价差约为160元/吨(是东南亚炼厂盈利风向标),较三季度末(2023年9月30日)/去年年底(2022年12月31日)分别下降55/57％;炼油价差出现较为明显的下滑。3Q旺季以后,叠加全球经济可能略有走弱,4Q23期间东南亚成品油价差或将环比回落。

   盈利预测与估值

   由于1-3Q23炼化行业景气度低于预期,我们分别下调2023/2024年归母净利润73/71％至5/8亿元。当前股价对应2024年34倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢,我们下调目标价9％至7.3元,对应35倍2024年市盈率,较当前股价有3％的上行空间。

   风险

   油价快速下跌,新项目审批不及预期。