中新集团(601512):土地收入下降,两翼逐步进入收获期

土地市场影响收入下降,两翼持续拓展,维持"买入"评级公司10月27日发布中报,2023Q1-3实现营收26.1亿元,同比-15.1％;

   归母净利润10.3亿元,同比-0.2％;EPS0.69元。公司在园区开发板块具备运营优势,两翼业务进入发展期,尤其是光伏板块进入快车道,未来可期。

   由于土地市场景气度低位运行时间超预期,我们下调公司2023-2025年EPS至1.05/1.17/1.31元(前值1.11/1.23/1.38元);可比公司2023年平均PE(wind一致预期)为12.7倍,予以公司2023年12.7倍PE,目标价13.32元(前值15.32元),维持"买入"评级。

   受土地市场景气度影响营收下降,归母净利同比基本持平期内公司营收和归母净利同比均有所下降,主要原因在于非核心城市土地市场修复进程较缓,公司园区开发业务有所收缩。结算结构影响,毛利率水平同比下降9pct至50％。但产业基金投资评估增值增加,推动公允价值变动损益同比提升1.6亿,因少数股东权益占比较高的嘉善项目本期结算量下降,因此期内少数股东损益下降1.4亿,综合影响下归母净利同比基本持平。

   整体而言,期内业绩主要受地方土地市场景气度影响。

   新能源业务加快布局,光伏装机量向2GW大举迈进公司在分布式光伏等新能源领域持续发力。去年公司投资设立光伏投资平台中新绿能,今年6月,中新市政公用正式更名为中新绿发,加强绿色业务发展。上半年进一步发扬在布局光伏上具备的上下游资源优势,和新加坡益阁新能源、双杰电气等企业成立合资公司,联合拓展光伏项目。25年中新绿能目标2GW,即年复合增速达168％,光伏即将步入快速增长通道,为未来发展蓄势。截至2023H1末,中新绿能及参股公司累计完成并网170MW,在建项目65MW,储备项目500MW,向25年2GW的目标大步迈进。

   产业投资持续发力,区中园不动产管理平台为轻资产拓展蓄力截至期末,公司产业投资累计认缴44支,金额约43亿。今年6月,公司第二期10亿元创新创业公司债券成功发行,票面利率2.9％,为进一步拓展产业投资业务蓄力。区中园项目同样开启资本化之路。公司区中园板块建面规模约280万方,落地172万方,不动产基金管理平台中新园瑞成立,并完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资,为未来REITs上市以及轻资产扩展打下基础。

   风险提示:土地市场下行;长三角经济下行;新能源业务拓展不及预期。