渝农商行(601077):息差环比企稳,资产质量继续向好-详解2023年3季报

三季报综述:公司三季度息差基本企稳,净利息收入负增进一步缩窄,不过净其他非息增长放缓造成一定拖累,综合下来公司第三季度营收增速基本保持稳定,同比-3.0％;业务管理费增速进一步收敛之下PPOP同比负增缩窄至-5.8％。公司减值计提力度仍较高,净利润增速较半年度有所下行,同比增长7.7％。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.3％/-3.1％/-3.0％、-11.0％/-8.4％/-5.8％、9.2％/9.5％/7.7％。

   Q3单季净利息收入环比下降1.0％,负增进一步缩窄,单季年化净息差基本企稳,环比仅小幅下行2bp至1.76％,资产端降幅趋缓,负债端保持稳定。资产端收益率降幅趋缓,已基本稳住,三季度环比仅略微下降1bp至3.76％。负债端付息率环比保持不变,连续四个季度维持在2.06％,在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。

   3季度信贷增速有所放缓,不过主要是由于去年同期票据冲量形成的高基数所致。

   对公贷款仍是投放主力。Q3单季新增55.2亿,在去年同期票据大幅冲量形成的高基数下同比少增79.4亿,占生息资产比重环比提升0.1个百分点至46.7％。从贷款细分结构看,规模上3季度对公贷款投放仍是主力,个人信贷偏弱,票据受季节性因素影响有一定冲量。对公信贷增加35.9亿,较去年同期多增31.3亿;个人贷款单季减少9.1亿,较去年同期少增66.5亿;票据28.4亿,较前三季度有所上升,不过比去年同期少增44.3亿。今年前三季度共计新增贷款465.8亿,相较于去年前三季度的478.8亿有所减少。不过去年的信贷中票据占比较高,去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计427.2亿,大幅超过去年全年256.2亿的规模,信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长7.8％。

   存款同环比增速均进一步提高,负债结构总体保持稳定。单季新增53.5亿,较去年同期多增23.8亿,存款占比升高0.1个百分点至69.6％。前三季度共计新增存款828.9亿,增量显著超过了去年全年655.9亿的规模,存款余额同比增长10.2％,较二季度增速继续加快。

   渝农商行资产质量总体边际继续向好。3季度公司不良率环比下降1bp至1.20％,改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降1bp至0.74％,保持相对较低水平。3Q23拨备对不良的覆盖程度为353.89％,环比提升3.23个百分点,覆盖程度进一步提高;拨贷比也环比提升2bp至4.26％。

   投资建议:公司2023E、2024E、2025EPB0.41X/0.38X/0.35X;PE4.33X/3.96X/3.62X,公司深耕重庆,抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款,同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘,历史存量不良出清,信用成本少提,有释放利润的空间。我们维持"增持"评级,建议积极关注。

   注:根据2023年三季报,我们调整了渝农商行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设,2023E/2024E/2025E营收调整为289.8/306.8/323.6亿元(原值为306.2/326.1/344.7亿元),净利润调整为110.0/120.1/131.6亿元(原值为110.0/119.5/127.7亿元)。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。