精工钢构(600496):Q3营收稳中有增,净利润承压

事件:公司公告2023Q1-3实现营收115.54亿元同增4.00％;实现归母净利润5.36亿元同降17.80％;实现扣非归母净利润4.89亿元同降20.33％。

   Q3高毛利业务收入占比下降,利润释放短期承压。分季度来看,公司Q1-Q3单季度营业收入分别为37.21/40.03/38.30亿元,分别同比+0.23％/+11.68％/+0.44％,Q3营收增速有所放缓,部分是因为受亚运会赛事举办及新厂区搬迁影响,钢结构销量增速放缓(Q1/Q2/Q3销量增速分别为同比+15.7％/+11.7％/+8.6％)。Q1-Q3单季度归母净利润分别为1.80/2.11/1.45亿元,分别同比+0.71％/+4.99％/-46.80％,Q3业绩同比下滑主要是因为毛利较高的EPC和专利加盟业务收入占比下降。

   Q3业务新签有所下滑,但工业建筑订单保持较快增长。2023年前3季度,公司累计新签合同金额161.1亿元,同比增长10.1％;其中,Q1/Q2/Q3新签订单金额分别为55.0/56.9/49.2亿元,同比+23.4％/+47.2％/-22.0％,3季度新签下滑或与下游需求疲软相关。单Q3分业务看,专业分包一体化/工业建筑/公共建筑/新兴业务/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/分布式光伏/其他订单额分别为42.7/27.4/15.3/6.1/5.1/0.3/0.7/0.4亿元,同比-19.70％/+20.40％/-49.80％/-35.90％/-44.20％/-17.80％/-/+26.10％3季度盈利能力有所下降,经营现金流净流出同比大幅增加。公司Q1-3毛利率为13.80％同降0.86pct,Q1-Q3单季度毛利率分别为14.05％/14.25％/13.10％,同比+0.70pct/-0.52pct/-2.75pct;Q1-3期间费用率8.93％同增0.39pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.07％/7.39％/0.46％,同比变动+0.15pct/+0.50pct/-0.25pct;资产及信用减值损失率-0.16％同减0.59pct;归母净利率4.64％同降1.28pct。2023Q1-3公司经营性现金流量净流出3.62亿元较上年同期少流出2.08亿元,其中单3季度经营性现金流量净流4.28亿元较上年同期多流出2.51亿元;Q1-3收现比104.86％同增0.54pct,付现比113.01％同降4.60pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合 同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为29.90/16.61/72.24/15.69亿元,较年初同比变动+8.08％/+25.18％/-4.03％/-3.79％。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入164.07/187.05/216.00亿元,归母净利润6.39/7.67/9.00亿元。对应PE分别为10.74/8.95/7.62倍,保持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧;下游需求波动风险