地素时尚(603587):第三季度收入下滑3％,各品牌店效持续提升

第三季度收入与净利润下滑,毛利率小幅提升。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌,第三季度在行业整体消费需求增速放缓的情况下,营收同比-3.3％至5.98亿元;归母净利润同比-13.5％至1.07亿元。

   毛利率小幅提升0.5百分点至72.9％,维持行业领先的毛利率水平;整体费用率增长1.0百分点,主要受管理费用率增长0.8百分点影响。营业利润率和净利率分别同比下滑3.2和2.1百分点,一方面受到管理费用增加影响;

   另一方面受非经常性损益影响,由于资产减值损失增加,占收入比例同比增加2.2百分点,以及投资收益为负,占收入比例同比下降0.8百分点影响。

   第三季度ROE为3.0％,与去年同期相比维持稳定水平;现金流充足,前三季度经营性现金流净额同比增长36.0％至4.96亿元;第三季度经营性现金流净额下滑7.2％至1.33亿元,下滑幅度小于净利润下滑幅度。

   前三季度电商渠道增速亮眼,各品牌店效持续提升。

   分渠道看,前三季度直营/经销/电商收入分别同比+9.3％/-1.2％/+32.3％,在今年线上平台流量普遍下滑的趋势下,公司电商渠道仍表现亮眼。电商渠道上半年天猫d'zzit旗舰店新品销售占比接近80％,且稳定在女装行业成交TOP30。同时前三季度电商渠道毛利率同比提升3.1个百分点至79.1％;线下渠道毛利率小幅下滑0.4个百分点至74.1％。

   分品牌看,前三季度DA/DZ/DM/RA收入分别+5.4％/+12.4％/-10.1％/+37.9％,其中男装品牌RA(RAZZLE)基数小、增速快,第三季度仍有近40％正向增长;

   前两大品牌DA(DAZZLE)和DZ(d'zzit)第三季度较前两季度增长降速。

   基于高端品牌的塑造,各品牌毛利率均在73％以上,展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。门店方面,截至三季度末,较二季度末门店数量净减少11家,主要系DA门店调整较多,但单店店效仍同比提升。

   风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。

   投资建议:看好公司优秀的品牌竞争力,中长期有望保持稳健增长。公司今年前两季度业绩表现出色;第三季度受大环境影响收入增速小幅下滑,同时净利率主要受非经常性损益影响下滑幅度超过收入降幅。经营角度,各品牌店效持续增长,电商渠道增速亮眼。中长期看,公司成功塑造高端品牌基因,拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力。基于未来消费环境存在不确定性,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年净利润分别为5.4/6.5/7.4亿元(前值为5.7/6.8/7.8亿元),同比增长40％/20％/15％,维持"买入"评级和16.5-17.1元的合理估值区间,对应2024年12.3-12.7xPE。