科威尔(688551):Q3营收持续增长,多产品线助力业绩增长-2023年三季报点评

事件:10月28日,公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入3.55亿元,同比增加40.12％;归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增加66.46％。2023年第三季度归母净利润2516.57万元,同比下降16.11％;营业收入1.35亿元,同比增长34.99％。23Q3公司归母净利润达0.25亿元,同比-16.11％,环比-16.67％。公司23Q3毛利率达53.45％,同比-1.66pct,环比-1.36pct;23Q3净利率达18.38％,同比-11.24pct,环比-4.21pct;23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达11.53％/10.11％/-2.84％,同比+3.53pct/+1.44pct/+0.71pct。

   下游光储充行业持续保持高景气度,测试设备需求旺盛。1)大功率测试电源领域具备先发优势,市占率位于前列,预计年底整体切入标准化状态。公司是国内测试电源行业的龙头企业,在新能源发电和电动车辆行业先发优势显著,凭借自身技术和产品竞争优势,订单规模进一步增加。2)小功率电源增速较快,持续丰富产品序列。2023年小功率电源增速较快,随着产品系列丰富,订单规模继续提升。23年7月,科威尔定增募资超2亿元,用于丰富小功率测试电源产品线,且预计年底初步完成小功率分销渠道搭建工作。项目计划通过2年建设实现生产,产能逐步达产后将实现可编程高性能直流电源C系列产量2000台/年,多功能回馈型直流源载系统S系列产量2500台/年,可编程四象限交流源载系统G系列产量1200台/年,可编程直流电子负载E系列产量1500台/年。

   聚焦制氢端和用氢端测试,氢能业务构筑第二成长曲线。1)制氢领域,公司在PEM、ALK以及AEM电解槽领域都有布局相应的测试设备,目前都已有订单落地。2021年公司中标光伏头部客户50kW和500kW的电解槽测试项目,2022年中标2.5MW电解槽测试项目,2023年7月中标北京国氢中联氢能科技研究院有限公司5MW级碱性电解水测试设备项目,订单金额800万元。目前,公司碱槽测试设备已有单池500W、短堆15kW和5MW的订单案例,其谱系最高测试能力已达到10MW。展望24年,政策加码背景下,绿氢项目不断涌出,电解水制氢设备的需求上升,公司制氢端测试设备有望继续放量。2)用氢领域,公司一直深耕于燃料电池电堆测试,公司2022年度燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统出货量第一,市占率22％左右,居国内第一。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司营收为5.11/7.34/9.91亿元,同比增长率为36.2％、43.7％、34.9％;归母净利润为1.11/1.45/2.04亿元,EPS为每股1.39/1.81/2.54元,对应10月27日收盘价PE为34X/26X/19X。公司国内测试电源龙头企业,有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦风险;产能不及预期风险等