工商银行(601398):不良生成改善-2023年三季报点评

工商银行23Q13利润同比微增,不良生成改善。

   数据概览工商银行23Q13归母净利润同比增长0.8％0.8％,增速较23H1下降0.4pc0.4pc;营收同比减少3.5％3.5％,跌幅较23H1扩大1.2pc。工商银行23Q3末不良率为1.36％1.36％,环比持平。拨备覆盖率为216％216％,环比下降2pc。

   盈利增速下行工商银行23Q13归母净利润同比增长0.8％0.8％,增速较23H1下降0.4pc0.4pc;营收同比减少3.5％3.5％,跌幅较23H1扩大1.2pc1.2pc,盈利增速下行,归因息差拖累加大、中收增速放缓。(11)净息差:2023Q3工行净息差(期初期末,单季,下同)环比下行9bp至1.54％。(22)中收:2023Q13工行中收同比减少6.1％6.1％,跌幅较23H1扩大2.7pc。展望未来,考虑到2022Q4工行息差与其他非息的低基数影响,预计2023Q4工行营收增速有望边际企稳。

   息差环比下行工商银行2023Q3单季息差环比下降9bp至1.54％。驱动因素来看:(11)资产端:2023Q3生息资产收益率环比下降5bp至3.37％。判断受两个因素影响:①低收益率的票据占比提升,23Q3末票据贴现较23Q2末增长5.0％5.0％,增速较总贷款快1.9pc。②贷款利率行业性下行影响。(22)负债端:2023Q3计息负债成本率环比提高4bp至2.04％2.04％,判断与存款定期化趋势有关。2023Q3末,工商银行定期存款环比2023Q2末增长5.4％5.4％,增速较总存款快1.1pc。

   展望未来,受存量按揭降息影响,预计后续工行息差仍有下行压力。

   不良生成改善从存量指标来看,工行2023Q3末不良率1.36％1.36％,较2023Q2末基本持平,资产质量保持平稳。从生成指标来看,工行2023Q13测算不良生成率0.52％0.52％,同比改善16bp16bp,不良生成压力有所改善。

   盈利预测与估值工行利润同比微增,不良生成改善。预计20232025年归母净利润同比增长082241741％％,对应BPS95210.231101元。现价对应2023年PB估值0.50倍。目标价5.71元股,对应2023年PB060倍,现价空间20。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。