中钨高新(000657):费用增加致业绩承压,矿山注入渐行渐近-三季报点评

2023前三季度公司实现营业收入95.48亿元,同减4.24％;归母净利润3.15亿元,同减20.85％;23Q3营业收入30.02亿元,同减5.74％,环减13.96％,归母净利润0.73亿元,同减56.30％,环减48.45％。

   弱需求叠加原料高位,收入、毛利率均有所下降。2023前三季度公司实现营业收入95.48亿元,同减4.24％;其中Q3营业收入30.02亿元,同减5.74％,环减13.96％。前三季度公司整体毛利率为16.17％,同降0.56pct。公司营收、毛利率下降主因下游需求不济,部分产品产销量下降,叠加部分原料价格上涨。

   适时调整产品战略,矿山注入渐行渐近。公司主力产品为硬质合金切削刀具,在下游需求不及预期的背景下,公司积极优化产品结构,高端产品对标国际先进品牌,低端产品通过技术下沉方式参与规模化市场竞争,力保产品销量。此外,公司细钨丝产品技术攻关取得进展,φ35μm细钨丝于Q4逐步放量。公司受托管理的5座矿山已满足注入条件,五矿集团正积极推进相关事项,矿山注入将显著增厚公司业绩。按照钨精矿年产2.5万吨,吨净利2万元/吨测算,预估贡献净利润约5亿元。

   期间费用率上升,研发、财务费用增加致净利润下降。前三季度公司期间费用率为11.05％,同升1.56pct,其中销售费用率为3.11％,同升0.22pct;管理费用率为4.53％,同比持平;研发费用率为3.63％,同升1.01pct,主因公司加大研发力度;财务费用率为0.40％,同升0.32pct,主因汇兑收益减少。公司减值损失共计0.55亿元,同比减少0.09亿元。资产处置收益同比增加0.63亿元,主因子公司株硬收到土地收储补偿款。综上,2023前三季度公司归母净利润3.15亿元,同减20.85％;扣非归母净利润2.37亿元,同减36.93％。

   现金流有所恶化,资产负债率上升。公司前三季度收现比为0.6818,同升0.82pct,主因回笼现金增加;付现比为0.6704,同升5.51pct,主因原料价格高位。综上,前三季度经营净现金流出4.34亿元,同比多流出4.47亿元;投资活动净现金流出2.40亿元,同比少流出0.40亿元,主因子公司株硬收到土地收储补偿款。公司资产负债率为50.44％,较去年底上升2.86pct,主因借款增加。

   投资建议:前三季度需求不济,公司业绩承压。公司积极拓展战略产品,矿山注入渐行渐进。考虑下游需求低于预期,预计2023-2025年公司归母净利润4.70、7.03、8.71亿元,对应PE为26.4、17.6、14.2倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。