TCL科技(000100):Q4淡季,静待需求修复

事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3营业收入1331.7亿元,同比增长5.21％;归母净利润16.1亿元,同比增长474％;扣非归母净利润5.1亿元,同比增长127％。2023Q3营业收入479.6亿元,同比增长14％,归母净利润12.7亿元,同比增长432％,扣非归母净利润11.1亿元,同比增长188％。受益于面板价格上涨,Q3业绩扭亏为盈。

   1、受益于面板价格上涨,三季度扭亏为盈,季度同环比均大幅改善得益于面板价格的上涨,公司半导体显示业务三季度扭亏为盈。在大尺寸化的长期趋势中,公司采取弹性排产策略保持库存健康,叠加面板价格的持续上涨,大尺寸产品获利显著改善;中尺寸中部分IT产品价格止跌回升。公司坚持大尺寸高端化策略,加速中尺寸IT和车载等业务布局,巩固小尺寸市场地位,拓展VR/AR及专显市场。2023年前三季度,半导体显示业务实现营业收入612.0亿元,同比增长17.5％,其中Q3实现营业收入256.8亿元,同比增长73.0％,环比增长25.8％,实现净利润18.2亿元,单季扭亏为盈,季度同比及环比均大幅改善。短期看,下游品牌厂开始下修采购计划,供给端行业开始控产,根据迪显《全球TV面板PSI数据报告》统计,10月面板厂整体产出预计不足20M,同比涨幅明显收缩,预计11月将转向负增长。在需求端低迷情况下,我们预计行业内部盈利效益分化,博弈成分加剧,短期价格走势与行业控产稳价力度直接相关。长期看,伴随面板产能逐渐向中国大陆和头部聚集,新长尾厂商正面临再次断尾风险,企业生存欲望最为强烈,在当前需求基本面基本成型情况下,或将面临产品转型IT、寻求新场景需求或接受收并购等。此外,大尺寸化趋势推动对整体面板出货面积推动显著,公司大尺寸业务 有望受益。

   2、光伏硅片加速全球化布局,持续贡献业绩新能源光伏业务领域,2023年前三季度,光伏行业主要环节竞争博弈加剧,产业链价格下行,但光伏发电经济性提升,驱动终端装机稳步增长。TCL中环充分运用在行业技术和制造水平提升过程中形成的定义权、定标权、定价权,巩固市场领先地位,实现经营业绩稳健增长。报告期内,TCL中环实现营业收入486.5亿元,实现净利润65.8亿元,同比增长19.9％。报告期内,G12及N型先进光伏材料产能持续释放,完善TOPCON电池和叠瓦组件布局,光伏材料产销规模同比提升68％,G12硅片市占率全球第一,N型硅片外销市占率全球第一,江苏2GWG12电池工程示范线完工,投建广州25GWN型TOPCON太阳能电池智慧工厂;同时,加强国际化战略合作,TCL中环加快全球化商业布局,拟在沙特阿拉伯共建光伏晶体晶片工厂,一期设计产能20GW。

   3、投资建议:我们认为,面板行业Q4进入需求淡季,在面板行业积极控产稳价背景下,面板价格回调幅度有限,维持盈利预测,预计公司2023-2025年营收保持为1990.3/2403.8/2900.3亿元,预计公司2023-2025年EPS分别为0.23/0.33/0.44元,对应2023年10月27日3.84元/股收盘价PE分别为16.95/11.65/8.73倍,持续看好LCD显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升,维持公司"买入"评级。

   4、风险提示:

   面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险;面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关,面板价格波动过大,导致公司业绩不及预期;先进显示技术快速商用,LCD面板产能过早淘汰;TCL中环业绩波动对公司业绩影响;需求恢复不及预期;系统性风险带来中环股份股价大幅下降。