大亚圣象(000910):经营逐季修复,期待后续改善

Q3营收降幅有所收窄,单季归母净利同比+7.48％,维持"买入"评级公司发布三季报,23Q1-Q3实现营收44.58亿元(yoy-15.59％),归母净利2.44亿元(yoy-24.59％),扣非净利2.19亿元(yoy-11.57％)。其中Q3实现营收17.83亿元(yoy-8.71％),归母净利1.42亿元(yoy+7.48％),收入与利润增速表现均较Q2有明显改善(Q2营收yoy-17.58％,归母净利yoy-31.77％)。考虑到终端需求仍偏弱,我们下调地板及人造板收入预测,预计23-25年归母净利润分别为3.43/3.94/4.46亿元(前值3.56/4.21/4.89亿元),对应EPS分别为0.63/0.72/0.81元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值15倍,给予公司23年15倍PE,目标价9.45元(前值10.04元),维持"买入"评级。

   营收增速逐季修复,期待Q4收入增长提速受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响,三季度家居行业消费需求表现普遍偏弱,据统计局数据,23年7-9月家具类零售额分别同比增长0.1％/4.8％/0.5％至126/130/138亿元。今年以来,受行业需求偏弱、自身渠道结构调整等影响,木地板等业务收入同比有所承压,公司23Q1/Q2/Q3营业总收入分别同比-22.73％/-17.58％/-8.71％至10.22/16.53/17.83亿元,营收增速已逐季改善,考虑到22Q4因外部环境扰动收入基数不高(22Q4营收同比-20.4％),伴随Q4家居消费旺季催化,期待公司收入增长提速。

   23Q1-3销售毛利率同增2.27pct,经营性净现金流同比+10.66％23Q1-3销售毛利率同增2.27pct至26.4％,我们判断主要系原料成本下行所致;23Q1-3期间费用率同增2.25pct至19.6％,其中销售费用率同增0.47pct至8.5％,管理+研发费用率同增1.70pct至11.7％,前三季度公司销售、管理+研发费用均有所缩减,但收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱,导致费用率同比有所提升;23Q1-3财务费用率同增0.08pct至-0.7％,主要系利息收入增加所致。此外,23Q1-3公司经营性净现金流同增10.66％至4.62亿元,经营性净现金流表现稳健。

   地板/人造板行业龙头,期待后续经营改善公司是国内木地板及人造板行业双龙头,制造端,公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力,以及年产155万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势保障市场竞争力;营销端,公司已在国内建立近3000家地板专卖店,同时积极布局线上及新零售渠道。短期内公司经营存在一定扰动,长期看公司行业内品牌及规模优势仍突出,期待后续经营改善。

   风险提示:需求复苏不及预期,地产销售下行,原料成本上行。