海南机场(600515):经营业绩保持稳步修复,免税扩容期待成长提速-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日海南机场发布2023年三季报:

   业务方面,前三季度三亚凤凰机场完成航班起降10.24万架次/yoy+81.55％,旅客吞吐量1652.53万人次/yoy+123.11％,货邮吞吐量7.32万吨/yoy+305.25％,分别达到2019年同期水平的113.58％、111.24％、313.31％。

   其中,3Q2023三亚凤凰机场完成航班起降3.35万架次/yoy+134.67％,旅客吞吐量528.24万人次/yoy+173.74％,货邮吞吐量1.39万吨/yoy+260.18％,分别达到2019年同期水平的117.70％、118.78％、241.58％。

   财务方面,前三季度公司实现营业收入收45.37亿元/yoy+53.60％,归母净利润7.90亿元/yoy-53.64％,扣非归母净利润同比增长8.65亿元至6.33亿元。

   其中,3Q2023公司分别实现营收11.66亿元/yoy+69.37％,归母净利润2.07亿元/yoy-87.39％,扣非归母净利润同比增长4.20亿元至1.55亿元。

   投资要点:暑运赴岛旅游需求旺盛,三季度营业收入同比增长69.37％

   暑运期间赴岛旅游出行旺盛,公司机场业务继续修复。3Q2023三亚凤凰机场3Q2023旅客吞吐量528.24万人次/yoy+173.74％,环比上升4.65％,相当于2019年同期的118.78％。同时在酒店业务市场行情向好、地产项目持续去化,3Q2023公司营业收入同比增长4.78亿元至11.66亿元。

   成本费用基本稳定,盈利能力逐步回升

   成本端,3Q2023公司营业成本同比小幅下降0.52亿元至6.28亿元/yoy-7.60％。费用端来看,3Q2023三费合计同比增长0.42亿元至3.48亿元/yoy+13.82％,其中销售/管理/财务费用率分别为4.26％/16.10％/9.50％,同比+1.57/-5.57/-10.57pcts。3Q2023公司归母净利润同比下降14.33亿元至2.07亿元,但扣非归母净利润同比上升4.20亿元至1.55亿元,主要由于去年同期存在大额非经常性损益项目。在机场主业持续回暖叠加地产业务持续去化驱动下,公司经营业绩稳步修复。

   离岛免税面积扩容,期待流量变现能力提速

   海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者,年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。10月29日23/24冬春航季正式开启,三亚凤凰机场预计每周计划执行航班3086架次,周航班量同比增加3.6％。此外,三亚凤凰机场T3航站楼建设正处于总规修编、可研立项等阶段,待未来投产后,机场年保障容量将提升至2700-3000万人次,相较当前仍有近30％提升空间,公司机场主业成长潜力将进一步释放。

   伴随海南自贸港建设持续推进,公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园已于2023年9月7日正式开业,公司免税商业经营面积提升至6000㎡左右。同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地,2023-2025年租金标准由原固定租金优化为"年保底金额+月销售提成率为3％"的形式,其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加"一本两翼双引擎"战略持续实施,期待公司未来成长全面提速。

   盈利预测和投资评级:公司业务恢复节奏基本符合预期,我们维持先前业绩预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元,归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元,对应PE分别为42.18、28.75、23.84倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产,有望持续受益于自贸港发展红利,长期成长空间可期,维持"增持"评级。

   风险提示:1)宏观层面,经济增速大幅放缓,疫情再度出现反复;2)行业层面,离岛免税政策变动,航空性收费标准变动;3)公司层面,地产库存去化不及预期,免税店开业进度不及预期,T3投产时点存在不确定性,债务风险增加等;4)若本报告数据与公司公告不符,以公司公告为准。