智飞生物(300122):利润符合预期,HPV持续放量

事件:2023年10月26日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入392.72亿元,同比增长41.15％;实现归母净利润65.30亿元,同比增长16.46％;实现扣非归母净利润63.80亿元,同比增长14.13％。

   利润符合预期,4/9价HPV持续放量。分季度来看,23Q3实现收入148.26亿元(+56.57％)、归母净利润22.70亿元(+20.89％)、扣非归母净利润21.69亿元(+15.32％)。公司积极开拓终端销售,4/9价HPV疫苗实现良好放量。

   盈利能力回归正常水平,期间费用率有所下滑。2023年前三季度公司毛利率28.27％(-4.93pp),净利率16.63％(-3.52pp)。2023年前三季度公司销售费用18.45亿元(+25.56％)、销售费率4.70％(-0.58pp);管理费用2.74亿元(-0.85％)、管理费率0.70％(-0.29pp);研发费用6.49亿(+6.76％)、研发费率1.65％(-0.53pp),公司持续推进自主研发项目。2023年前三季度公司存货余额为286.24亿元,占资产比重为58.09％(+5.93pp)。应收账款及票据期末余额193.06亿元,占收入比重为49.16％(-0.88pp),随收入保持增长。

   自主在研管线丰富,深入布局前沿技术。公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目),其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设,研发产品梯次结构清晰,层次丰富。此外,公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育,通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。

   盈利预测和投资建议:结合三季度业绩及终端动销情况,我们调整2023-2025年公司营业收入分别为526.58、652.56、824.21亿元(调整前值为463.77、563.18、669.19亿元),同比增长37.62％、23.93％、26.30％;归母净利润为90.69、113.04、145.37亿元(调整前值为93.69、115.68、139.76亿元),同比增长20.30％、24.64％、28.60％。公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量,代理带状疱疹、RSV疫苗进入兑现倒计时,自主品种有望逐步兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。