华电重工(601226):23Q3业绩承压,毛利率修复、现金流改善-2023三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报报告。23Q1-3,公司实现营收39.38亿元,yoy-28.11％,归母净利润/扣非净利润0.83/0.60亿元,yoy-45.6％/-53.16％;23Q3单季度,实现营收15.64亿元,yoy-24.21％,实现归母净利/扣非净利0.23/0.23亿元,yoy-51.63％/-38.03％。业绩略低于预期。

   23Q1-3营收、业绩承压,新签高增公司23Q1-3实现营收39.38亿元,yoy-28.11％;实现归母净利润/扣非归母净利润0.83/0.60亿元,yoy-45.6％/-53.16％,其中23Q3营收15.64亿元,yoy-24.21％,归母净利润/扣非归母净利润0.23/0.23亿元,yoy-51.63％/-38.03％。业绩下滑主要系受合同签订执行周期影响,在执行合同在报告期内确认的收入有所减少,相应净利润也有所减少。23Q1-3,公司新签合同额58.98亿元,yoy+35.68％,其中23Q3新签18.27亿元,同比增长42.73％。

   23Q3毛利率修复持续,现金流改善

   毛利方面:23Q1-3公司综合毛利率14.89％,yoy+3.29pct,其中23Q3综合毛利率11.74％,yoy+2.19pct。我们分析毛利率提升或系物料输送、高端钢结构、热能工程三主业毛利率提升拉动。23H1,物料输送工程/高端钢结构/热能工程毛利率分别22.3％/14.7％/18.0％,yoy+10.23/0.02/5.82pct。

   费用方面:23Q1-3,公司期间费用率(不含研发费用)7.99％,yoy+2.49pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13％/6.82％/0.05％/4.87％,yoy+0.36/+2.16/-0.04/+2.06pct。我们分析期间费用率上升或因公司营收规模下降所致。

   现金流方面:23Q1-3,公司经营性现金流净流出6.20亿元,同比多流出0.90亿元,其中23Q3经营性现金流净流入1.93亿元,同比多流入0.11亿元。

   发力热能工程四大管道业务,海风业务有望迎拐点

   四大管道市场优势持续提升:公司紧抓煤电建设新机遇,大力拓展公司电厂四大管道等业务,持续提升公司在超超临界、高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势。23M1-M8,公司相继新签3个重大四大管道销售合同,总金额达7.27亿元。

   海风业务有望迎拐点:核准看,23Q3,全国海风项目核准装机量达4.1GW;23Q1-3,累计核准10.1GW,高于2022年全年7.2GW。空间看,根据央视网,"十四五"期间,各地出台的海上风电发展规划规模已达80GW。2022年,全国海上风电累计吊装容量30.51GW。以广东能源集团阳江青洲海上风电项目为例,其单位投资额达168亿元/GW,假设2025年全国海风累计装机容量达80GW,2023-2025年装机增量为49.49GW,对应海上风电投资额达8314亿元。项目看,9月25日,江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW海上风电项目已核准开工。我们认为,海上风电市场空间广阔,随着平价化逐步推进,行业景气度有望持续向上,公司海上风电技术、装备优势兼具,工程经验丰富,积极筹划海风运维,海风业务有望迎拐点向上。

   氢能业务步伐稳,营收初具规模

   持续投入氢能产业研发:2022年,公司1200Nm3/h碱性电解槽下线。23H1,公司承担的华电集团"十大重点科技项目"制氢课题相关成果结题,1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计。

   制氢制氢工程项目稳步推进:公司内蒙古华电包头市达茂旗200MW新能源制氢工程顺利完成11台碱性电解槽的生产制作。青海德令哈3MW光伏制氢项目于2023年9月27日产出氢气。

   盈利预测与投资建议:

   我们认为:短期看,公司有望受益23Q3新签合同额高增;中长期看:1)海风市场空间广阔、核准提速,公司海风工程、钢结构板块有望受益;2)氢能业务开展迅速、23H1营收初具规模,产品落地、工程项目稳步推进,有望持续抢占市场。盈利预测与投资建议:公司四大管道优势突出、海风工程或迎拐点、氢能业务稳步推进,业绩成长空间和动能兼具,考虑到23Q1-3业绩受合同影响周期影响承压,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入64.09、82.76、103.80亿元,同比-21.9％、+29.1％、+25.4％,归母净利润2.38(前值3.21)、3.51(前值4.20)、4.31(前值5.32)亿元,同比-23.3％、+47.9％、22.6％,对应EPS为0.20、0.30、0.37元。现价对应PE为28.1、19.0、15.5倍。维持"增持"评级。

   风险提示事件:海上风电业务开展不及预期,氢能源发展速度不及预期。