亚信安全(688225):并购安全狗,云安全强强联合

单三季度收入略有下滑。。公司发布23Q3季报,公司前三季度收入9.92亿元(-3.59％),归母净利润-2.11亿元(-26.88％),扣非归母净利润-2.43亿元(-17.96％)。单Q3来看,公司收入4.29亿元(-1.65％),归母净利润-0.40亿元(+83.09％),扣非归母净利润-0.51亿元,均同比下滑。整体经济恢复仍在持续恢复中,网安行业普遍三季度承压。

   公司继续加大研发投入。公司整体前三季度毛利率达到52％,同比提升2.75个百分点;单Q3毛利率有所下降。公司收现和经营活动现金净利率均有下滑。公司持续加大研发投入,前三季度销售、管理、研发费用同比增长-3.04％、7.24％、28.75％。

   收购安全狗,云安全强强联合。公司发布收购资产公告,公司以自有资金3.03亿元收购服云信息(安全狗)75.96％的股权,服云信息将成为公司的控股子公司。公司20-22年收入为0.730.961.01亿元,净利润1216380178万元,保持盈利;近三年收入复合增速也达到17.62％。2023H1实现收入0.23亿元。安全狗成立于2013年,是国内较早引入云工作负载安全(CWPP)概念,并构建产品线的厂商。公司与安全狗的联合,除了云主机安全功能点互补之外,容器安全、微隔离,也进一步丰富公司云安全产品线。双方的销售体系协同性亦较强,客户重叠度低,可通过交叉销售提升客单价,并购后将进一步扩大公司拟在云安全领域的市场份额。

   持续看好云主机安全赛道。公司标品化、行业化战略持续推进,尤其是终端安全领域,在云主机赛道上成长较快,且具备较高的盈利能力和市场空间。

   云化是IT基础设施持续趋势,云主机安全具备标品化,技术壁垒较高(因为会影响工作负载本身性能)等特点,主要玩家并不多。IDC预测,云安全赛道未来三年将保持30％以上的市场复合增长率,是网络安全行业高增长的细分赛道之一。从全球市场来看,趋势科技,Crowdstrike、sentinelone在云主机安全领域均保持较高增速;而国内私有云占比更高背景下,市场也是可以参考国外巨头。公司与安全狗的联合将进一步巩固该领域的竞争壁垒。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。考虑到宏观经济压力和低毛利业务下降,预计2023-2025年营业收入由20.70/25.92/32.08亿元,下调为18.90/23.63/29.19亿元,增速分别为10％/25％/24％,归母净利润为1.02/1.88/2.88亿元,对应当前PE为67/36/24倍,维持"买入"评级。