钢研高纳(300034):经营情况良好,非经营性因素影响短期利润表现

事件:公司发布2023年三季报,前三季度收入24.19亿元(+27.42％),归母净利2.35亿元(+8.44％),扣非净利润2.24亿元(+14.36％)。

   收入延续较快增长,政府补助减少、预先计提奖金、折旧年限变更影响利润端表现。前三季度实现收入24.19亿元(+27.42％),归母净利2.35亿元(+8.44％)。单季度看,23年Q3实现收入9.54亿元(+26.01％),毛利率达到28.31％(+1.31pct),说明生产经营情况良好。费用端,公司23单三季度三费大幅增长4076万元,其中管理费用为7137万元(22、21年同期分别为4503、4059万元),销售费用1185万元(22、21年同期分别为765、757万元),研发费用4265万元(22、21年同期分别为3243、3033万元)。由于政府补助减少,其他收益由22年同期的2503万元下降至332万元。综上原因,23年单三季度公司实现归母净利8109万元(-12.15％)。此外,报告期公司出于谨慎性原则,修改了固定资产折旧年限,对23年全年利润总额也将产生负面影响。

   合同负债、存货、在建工程较期初大幅增长,前瞻性指标预示景气度高企。公司23年三季度末合同负债达到3.21亿元,较期初大幅提升142.31％;存货为16.87亿元,较期初增长60.45％,说明订单饱满,公司生产任务重,也体现下游需求旺盛。此外,公司23年三季度末在建工程为2.09亿元,较期初显著提升95.61％,主要为项目投资增加所致。

   产业基地布局顺利推进。公司已在四川省德阳市布局变形高温合金生产示范基地,旨在通过生产全流程的装备建设,实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力,进而巩固公司在变形高温合金领域的行业领先地位。截至23H1,德阳锻造一期进度90％、沈抚盘轴加工一期进度100％。此外,德凯平度新材料基地进度95％、西安叶片与结构件生产基地项目进度30％。

   考虑到公司费用支出增加,其他收益减少,我们调整23-25年归母净利润为4.49、6.29、8.66亿元(原为5.00、6.88、9.32亿元),参考可比公司维持2023年40倍的市盈率,给予目标价23.2元,维持买入评级。

   风险提示交付确认低于预期;政府补贴低于预期;产品价格下降风险