赛力斯(601127):毛利环比改善;M9上市及城市NOA落地可期

3Q23业绩符合市场预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司营业收入166.8亿元,同比-27.9％;归母净利润-22.9亿元,扣非归母净利润-30.1亿元。对应3Q23营业收入56.5亿元,同比-47.3％/环比-4.9％;归母净利润-9.5亿元。3季度销量底部稳定,业绩符合预期。

   发展趋势M7销量环比大幅提升,结构改善、高价原材料消化带动毛利率环比增长。

   3Q23公司总销量44623辆,环比-11.2％;新能源汽车销售2.3万辆,环比-5.7％,其中赛力斯销售1.5万辆,环比+3.8％,M7销量占比由2Q23的13％提升至48％,M5销量环比下降。收入环比降幅小于总销量环比降幅,我们判断主要得益于赛力斯销量环比增长的贡献。3Q23公司毛利率5.2％,同比-3.5ppt/环比+3.2ppt,我们认为环比改善主要系高价原材料库存逐步消化、相对高毛利的M7销量占比提升带动。

   销管费率环比表现稳健,持续推进研发。3Q23销售/管理/研发费用分别为9.39/3.33/4.19亿元,销售及管理费用同比下降、环比稳健,研发费用同环比增速均在28％左右,主要系公司持续推进新能源核心技术研发。3Q23销售/管理/研发费率为16.6％/5.9％/7.4％,同比+1.5/+2.2/+4.4ppt,环比+0.4/+0.4/+1.9ppt,销管费率环比表现稳健。财务费用2Q23为-1.1亿元,3Q23转正至4564万元摊薄利润。

   4Q销量有望环比高增,M9及全国无图城市NOA值得期待。据公司披露,问界新M7上市45天累计大定超70000个1,截至10月25日问界M9预订突破15000台2,我们预计4Q问界品牌销量有望呈现环比倍数级高增。M9搭载诸如HUAWEIARHUD、HUAWEIScene光场屏、智慧投影大灯等多项业内独创技术,深度融合智驾及座舱功能,我们认为驾乘体验及市场热度值得期待。同时,华为计划2023年底在全国范围内落地城市无图NOA,我们认为实际落地情况若符合预期,或再度带来对"华为汽车"及产业链、智能化条线的高关注度。我们认为,伴随规模化起量、高价原材料消化完毕及产品结构改善,公司盈利有望逐步进入上行通道。此外,公司全资子公司瑞驰公告拟以增资扩股或股权转让的方式引入投资,我们认为,引入战投有望推动瑞驰电动业务发展,股权评估增值有望增厚公司投资收益。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年盈利预测,当前股价对应1.5x24EP/S。维持跑赢行业评级和93.0元目标价,对应1.7x2024EP/S,较当前股价有17％的上行空间。

   风险订单转化不及预期;全国无图城市NOA落地低于预期。