中钨高新(000657):销量下滑+费用上升拖累业绩,期待光伏钨丝Q4放量+矿山注入-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3,公司实现营收95.48亿元,同比-4.24％;归母净利润3.15亿元,同比-20.85％;扣非归母净利2.37亿元,同比-36.93％。分季度看,2023Q3,公司实现营收30.02亿元,同比-5.74％、环比-13.96％;归母净利润0.73亿元,同比-56.25％、环比-48.45％;扣非归母净利0.52亿元,同比-67.70％、环比-45.84％。

   点评:原料价格上涨+硬质合金需求承压,Q3业绩下滑

   (1)23Q3毛利率同比下滑:2023Q3,公司实现净利率3.12％,同比-2.99pct,环比-1.42pct,毛利率15.99％,同比-0.43pct,环比+0.60pct。Q3上游原料上涨,叠加硬质合金需求整体疲软,公司毛利率同比下滑。此外,Q3财务费用同比+0.38亿元(汇兑影响),研发费用同比+0.38亿元,导致净利率同比下滑。

   (2)硬质合金需求疲软,部分产品销量下滑。硬质合金需求疲软,行业竞争加剧,公司部分产品产销量下降。原材料方面,钨精矿23Q3价格同比+4.94％,环比+0.35％。仲钨酸铵23Q3价格同比+3.25％,环比+0.05％。原料价格上涨挤压公司产品毛利。

   (3)毛利下滑,费用端拖累,Q3业绩承压。23Q3环比看,主要减利项:毛利(-0.57亿元),资产处置收益(-0.60亿元)等,主要增利项:公允价值变动(+0.40亿元)。同比看,主要减利项:毛利(-0.43亿元),费用和税金(-0.73亿元,主要是财务费用和研发费用增加),主要增利项:公允价值变动(+0.27亿元)等。

   未来看点:光伏钨丝放量,矿山注入渐行渐近

   (1)100亿米光伏钨丝产能释放值得期待。100亿米光伏钨丝产线已取得重大技术突破,公司预计Q4将逐步满产。

   (2)数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面,公司采取"小步快跑"策略,预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片,2021-2025年CAGR达16.39％。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计"十四五"末PCB微钻产量达到7亿支。

   (3)托管矿山资产注入预期较强。公司当前托管五矿集团的5座钨矿山,随着2020年以来钨价持续回暖,钨矿山盈利能力抬升,托管矿山注入预期逐步增强,一旦注入完成,届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的钨产业链。

   投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构,叠加光伏钨丝项目发展前景广阔,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.56/6.07/8.31亿元,对应现价的PE分别为27/20/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。