珠城科技(301280):23Q3业绩符合预期,拟购地扩张新能源连接器

公司23Q3业绩符合我们预期,持续完善销售网络和加大新能源业务投入。今年以来下游家电消费弱复苏,叠加公司新能源业务仍处于市场开拓期,公司23Q3收入环比增长乏力,预计随着家电消费持续复苏和家电连接器国产化率提升,以及新能源业务订单落地,公司未来营收和归母净利有望进入高速增长期。基于公司23Q3销售费用、研发费用大幅增加,而目前新能源业务尚未出现大幅增长,以及公司拟购地拓展新能源产能,我们下调2023-2024年、上调2025年盈利预测,预计公司2023-2025年EPS为1.60/2.15/2.85元(原预测值:1.77/2.22/2.82元)。参考可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份2023年PE估值均值为36.6倍(Wind一致预期,前值29倍),我们维持公司目标价53元,对应2023年PE倍数33倍,维持"买入"评级。

   23Q3业绩符合我们预期,净利率有所修复。2023年10月29日晚,公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收8.97亿元(同比+15.5％),归母净利润1.07亿元(同比+31.6％),扣非归母净利润1.00亿元(同比+33.7％),业绩符合我们预期。

   23Q3实现营收3.01亿元(同比+44.8％,环比-6.5％),归母净利润0.33亿元(同比+119.0％,环比-17.5％)。23Q3业绩增长主要来自于:1)收入高增,同比+44.8％;2)净利率有所修复,同比+3.75pcts;3)募集资金账户利息收入增加。我们认为随着公司家电连接器在客户中份额提升、新能源业务持续拓展和销售网络的逐步完善,预计公司营收和归母净利有望持续高增。

   23Q3盈利能力有所改善,毛利率、净利率分别同比+6.39pcts、+3.75pcts。

   公司23Q3毛利率26.52％,同比+6.39pcts,主要是由于原材料降价及规模效应;23Q3净利率12.17％,同比+3.75pcts,环比-1.41pcts。23Q1-3整体费用率有所提升,销售/管理/研发/财务分别同比+0.63/+0.63/+1.68/-2.47pcts,费用增加主要投向:1)销售费用同比+50.4％,扩充业务团队及深化销售网络;2)管理费用+37.5％,推进战略转型,引进管理团队;3)研发费用+72.1％,加大对新能源汽车、光伏、储能产品的研发,加强研发队伍建设等。我们认为公司盈利能力将逐步修复,目前加大对新能源业务费用支出有助于加快业务进展、提升核心竞争力、转化为订单,有助于新能源业务未来营收的持续高增。

   加大新能源连接器投入,拟购地扩张新能源业务产能。公司根据战略规划,拟使用不超过8000万元购买乐清开发区113亩地使用权,并拟使用不超过8.5亿元用于投资建设新能源连接器生产基地。随着销售渠道完善及新能源汽车、光伏、储能产品的持续开发,公司逐步进入比亚迪、瑞浦兰钧、领跑等客户供应链,大客户对产能、产品质量要求较高,我们认为公司新能源业务产能的扩张有助于获得更多客户及份额。

   风险因素:宏观经济增速下行压力及白色家电出货量下滑;原材料价格大幅波动;核心技术丢失、核心人员流失;客户集中度较高;税收优惠政策超预期变化;汽车连接器市场拓展不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司23Q3业绩符合我们预期,持续完善销售网络和加大新能源业务投入。今年以来下游家电消费弱复苏,叠加公司新能源业务仍处于市场开拓期,公司23Q3收入环比增长乏力,预计随着家电消费持续复苏和家电连接器国产化率提升,以及新能源业务订单落地,公司未来营收和归母净利有望进入高速增长期。基于公司23Q3销售费用、研发费用大幅增加,而目前新能源业务尚未出现大幅增长,以及公司拟购地拓展新能源产能,我们下调2023-2024年、上调2025年盈利预测,预计公司2023-2025年EPS为1.60/2.15/2.85元(原预测值:1.77/2.22/2.82元)。参考可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份2023年PE估值均值为36.6倍(Wind一致预期,前值29倍),我们维持目标价53元,对应2023年PE倍数33倍,维持"买入"评级。