嘉必优(688089):Q3收入增23％,经营逐季改善-2023年三季报点评

事件

   公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总营收3.25亿元(+18.88％),归母净利0.60亿元(-22.41％),扣非归母净利0.41亿元(-25.26％)。23Q3单季,公司实现总营收1.26亿元(+23.48％),归母净利0.26亿元(-8.17％),扣非归母净利0.18亿元(-4.06％)。

   收入增长加速,归母净利率逐季改善

   1)收入增长提速。2023Q3,公司收入同比+23.48％,收入增长提速(23Q1、Q2收入分别同比+16.18％、+16.10％)。

   2)毛利率波动与客户结构变化因素相关。2023年前三季度,公司毛利率为41.18％,同比-3.70pct,23Q3,公司毛利率为41.39％,同比-2.52pct,环比-1.77pct,毛利率波动与客户结构变化因素相关。

   3)归母净利率受汇兑损益、减值等因素影响短期有所波动。2023年前三季度,公司归母净利率为18.60％,同比-9.90pct,主要由于毛利率同比-3.70pct、财务费用率同比+5.22pct、资产减值损失和信用减值损失增加(收入占比分别同比+1.86/+2.32pct)、投资收益减少(收入占比同比-1.53pct)、营业外收入减少(收入占比同比-1.33pct),财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益,其他收益变动主要为政府补贴本期减少,营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。从费用率看,2023年前三季度,公司销售、管理费用率同比下降1.12、1.38pct。4)23Q3归母净利率环比改善1.78pct。23Q3,公司归母净利率为20.28％,同比-6.99pct,环比+1.78pct,归母净利率逐季改善(23Q1、Q2归母净利率分别为16.30％、18.50％)。

   国内外双重机遇下,ARA＆DHA基石产品需求有望增长

   1)奶粉新国标落地,ARA＆DHA需求高。奶粉新国标,已于2023年2月22日正式实施,对于ARA＆DHA的添加要求提高,需求有望稳步增长。2)藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育,在日本排海情况下,或将加速对鱼油DHA替代。3)DHA纳入保健食品原料目录,新增应用领域。2023年6月,DHA纳入保健食品原料目录,为其在保健食品上的应用打开了法规通道。4)帝斯曼主要专利到期,ARA海外增长空间大。2023年6月,帝斯曼全球ARA主要专利到期,未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。投资建议

   公司是国内ARA＆DHA行业领先企业,以合成生物学技术立身,受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期,长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25

   年归母净利润为1.00/1.43/1.87亿元,增速55.56％/43.27％/30.31％,对应10月27日PE31/22/17倍(市值31亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。