世运电路(603920):客户结构优质,高频高速产品逐步量产

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入33.49亿元,同比增长0.18％,归母净利润3.74亿,同比增长25.6％。23Q3单季度实现营业收入11.98亿元,同比增长5.01％,归母净利润1.78亿元,同比增长8.39％。

   海内外双轮驱动,公司经营发展稳健:公司深耕PCB行业多年,积累了大量优质稳定的海外客户资源,为公司开拓市场提供了良好的基础。23年半年报披露,公司积极拓展海外市场,成功通过三星等客户认证,夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户产品已实现量产。国内市场中,公司积极导入汽车终端客户,半年报披露,公司蔚来智能座舱项目获得定点及进入量产供应,自动驾驶项目获得定点,理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点,上汽本田车载通信模组项目已获定点,并通过百度自动驾驶认证,积极发展自动驾驶市场。公司以新能源汽车作为着力点,不断开拓国内外市场,经营发展稳健。三季报披露,前三季度公司实现营业收入33.49亿元,同比增长0.18％,归母净利润3.74亿,同比增长25.6％。

   自动驾驶、AI等新应用打开行业新市场:当前PCB行业正处在短期波动,长期保持增长的态势,根据公司半年报所述,Prismark预计全球PCB产值将在2027年达到983.88亿美元,2022-2027年复合增长率达到3.8％,其中中国PCB产值加速攀升。随着未来汽车的智能化(包括自动驾驶、智能网联)技术的发展,高频高速PCB需求将持续增加,同时AI服务器对算力的高需求对PCB材料、层数以及加工工艺都有更高的要求,将会成为带动PCB行业下游需求增长的一个重要领域。半年报披露,公司开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展,云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产。

   汽车电子领域优势明显,客户资源优质:半年报披露,公司积累大量优质稳定的客户资源,如特斯拉(Tesla)、松下(Panasonic)、三菱(Mitsubishi)、博世(Bosch)、戴森(Dyson)、新思(Synaptics)、雅塔(Abbott)、银休特(Insulet)等国际知名汽车与消费电子、医疗等行业终端客户。公司率先布局汽车领域,目前已经实现24层硬板、5阶HDI(包括任意层互连)、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合版批量生产,顺利进入智能驾驶和自动驾驶市场,与特斯拉(Tesla)等全球头部新能源汽车终端客户建立长期合作关系。公司加大研发耐高电流和电压、高可靠性、高密度、高散热、高频高速材料,研发成果涵盖新能源汽车总控制系统用高精密PCB、自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB,并积极推动5G通讯路由器PCB、PA和AAU基站PCB等新产品落地,为实现一站式高端线路板端对端解决方案服务的目标努力。

   投资建议:我们预计公司2023年～2025年收入分别为50.08亿元、58.95亿元、70.29亿元,归母净利润分别为5.02亿元、6.21亿元、8.1亿元,给予6个月目标价19.82元,对应2023年市盈率21倍,首次给予"买入-A"投资评级。

   风险提示:行业景气度不及预期;产品开发不及预期;市场开拓不及预期。