荣泰健康(603579):盈利能力持续回暖,淡季收入短暂承压

事件:2023年前三季度公司实现收入12.98亿元,同比-16.91％,归母净利润1.52亿元,同比+20.74％,扣非后归母净利润1.34亿元,同比+22.28％。单季度来看,2023Q3公司实现收入4.08亿元,同比-11.44％,归母净利润0.47亿元,同比+19.13％,扣非后归母净利润0.39亿元,同比+29.38％。

   收入端:外销低基数背景下预计降幅收窄,国内淡季有所承压。内销方面,预计国内淡季导致销售承压。线上来看,根据久谦数据,Q3荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为0.9亿元,同比+27％,Q3子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为0.14亿元,同比-57％,Q3荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为1.04亿元,同比+0.47％,环比增速有所放缓。线下方面,预计Q3淡季导致线下承压。外销方面,去年低基数背景下,预计Q3整体降幅收窄。分地区来看,受海外宏观经济影响,韩国上半年同比下滑幅度较大,在新品驱动下,预计Q3韩国业务降幅收窄;美国业务Q2已有回暖趋势,预计Q3延续回暖趋势。

   利润端:产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。Q3公司毛利率为32.95％,同比+5.64pct,环比+0.01pct,预计由于公司调整产品结构,推出毛利率较高的新产品,以及汇率及原材料价格回落。费用端来看,Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct,合计+3.36pct,管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率,财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。综合来看,Q3销售净利率为11.55％,同比+3pct。

   Q3销售商品收到现金4.09亿元,同比-16.93％,与营收基本吻合,Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.18亿元,预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为1.86亿元,同比增加0.52亿元,收入占比14.34％,同比+5.72pct,存货1.68亿元,收入占比12.93％,存货占比有所下降。

   投资建议:我们根据三季报对盈利预测进行调整,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.07、2.57、2.92亿元,同比分别+26.2％、+24.0％、+13.8％,对应的EPS分别为1.49、1.85、2.10元,对应2023-2025年PE分别为14x、11x、10x,调整至"增持"评级。

   风险提示:新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。