凯盛新材(301069):公司业绩承压,关注新材料产品长期成长-2023年三季报点评报告

事件:

   2023年10月28日,凯盛新材发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入7.28亿元,同比减少4.32％;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比减少29.23％;加权平均净资产收益率为9.18％,同比下降5.22个百分点。销售毛利率34.81％,同比减少3.78个百分点;销售净利率18.32％,同比减少6.50个百分点。

   其中,2023年Q3实现营收2.36亿元,同比-0.55％,环比-3.28％;实现归母净利润0.31亿元,同比-46.87％,环比-40.38％;ROE为2.07％,同比减少2.23个百分点,环比减少1.51个百分点。销售毛利率29.69％,同比减少9.76个百分点,环比减少6.41个百分点;销售净利率12.90％,同比减少11.33个百分点,环比减少8.54个百分点。

   投资要点:

   氯化亚砜价格持续低迷,毛利率下滑导致Q3业绩承压

   Q3单季度来看,实现营收2.36亿元,环比-3.28％;实现归母净利润0.31亿元,环比减少0.21亿元。其中,公司Q3毛利环比减少0.18亿元,是公司Q3业绩环比下滑的核心原因;Q3销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别+0/+0/+0.02/+0亿元,公司期间费用基本保持稳定。在公司营收环比变化不大的情况下,公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司Q3毛利率为29.69％,环比减少6.41个百分点,预计一方面由于氯化亚砜价格持续下跌,价差收窄,根据百川盈孚,氯化亚砜市场均价2023年Q2和Q3分别为1579元/吨和1256元/吨,环比下降明显;另一方面芳纶聚合单体原材料间/对苯二甲酸价格持续位于较高水平,压缩盈利空间。根据百川盈孚,氯化亚砜价格及价差近期呈现上涨态势,随着公司产品价格回暖及下游需求逐步恢复,公司盈利有望修复。

   芳纶聚合单体新产能逐步落地,夯实公司增长基本盘

   根据公司2022年年报,公司芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯在建产能3200吨/年,此外潍坊凯盛生产基地将新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。根据环评报告,公司3200吨/年芳纶聚合单体建设期12个月,有望今年建成投产释放增量;根据公司2023年半年报,公司吨年芳纶聚合单体项目已开工建设,项目整体建设周期为18个月,预计将于2024年建成投产。芳纶聚合单体是公司的拳头产品,新增产能逐步落地有望推动公司业绩水平迈上新台阶。

   PEKK有望突破,LiFSI项目逐步开展,新产品打开未来成长空间

   根据公司2023年5月17日发布的调研活动信息,公司1000吨/年PEKK项目正在进行分序列产品的试生产调试,按照既定计划,针对试生产过程中存在的问题,公司研发人员和车间生产人员正在对相关设备和生产工艺进行调整,同时在此过程中会同步叠加降本工作,预计完成后可以将PEKK生产成本降低30％～40％左右。在市场开拓层面,公司PEKK产品一直在向多个领域内的客户小批量送样验证,目前已在通用型材(板材、棒材、管材)等多个领域内获得客户认可。截至2023H1,1000吨/年PEKK项目安全验收手续已经完成,公司正在履行该项目的环保验收手续,预计于2023年底左右完成环保验收并正式投产。高端新材料PEKK逐步突破并放量,有望完善公司产业链,提升公司业绩水平及综合竞争力。公司可转债项目10000吨/年锂电池用新型锂盐项目已于2023年6月29日获得深圳证券交易所审议通过。公司研发并中试的LiFSI产品已向龙岩思康、杉杉股份和重山光电等下游潜在客户送样,送样产品质量取得了客户好评。目前项目处于建设期,建设期为24个月。LiFSI有望进一步打开公司未来的成长空间。

   盈利预测和投资评级综 合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新产品市场开拓进度、下游需求情况等因素,我们适度调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.81、3.03、4.60亿元,对应PE为47、28、18倍。考虑到公司氯化亚砜产业链一体化布局,芳纶聚合单体的领先地位及未来新产能的逐渐投放,PEKK和LiFSI有望打开增量空间等因素,我们仍然看好公司未来发展和业绩增长,维持"买入"评级。

   风险提示 产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。