赛力斯(601127):合作边际拐点已现,期待新车型周期继续发力-2023年三季报业绩点评

3Q23营业收入同环比下滑:2023年前三季度营业收入同比-27.9％至166.8亿元,归母净亏损22.9亿元,扣非后归母净亏损30.1亿元;其中,3Q23营业收入同比-47.3％/环比-4.9％至56.5亿元,归母净亏损9.5亿元,扣非后归母净亏损11.3亿元。2023年前三季度公司毛利率同比-3.0pcts至6.8％,3Q23毛利率同比-5.1pcts/环比+3.4pcts至7.6％。公司营业收入同环比下滑且仍处于亏损阶段,主要原因为,1)3Q23公司销量同环比下滑;2)市场营销/新产品推广、以及研发等投入力度加大。

   3Q23问界销量同环比下滑,新款问界M7驱动后续销量可期:2023年前三季度公司汽车销量同比-30.7％至13.7万辆,问界销量同比-50.6％至4.2万辆(3Q23公司汽车/问界销量同比-37.7％/-68.9％,环比-11.2％/-10.8％)。9/12新款问界M7已上市并开启交付,问界M9已开启预售并计划2023/12上市。1)新款M7上市45天内累计大定订单超过7万辆。其中,9/12-10/6期间订单超5万辆(日均订单2000+),10/7-10/27期间订单超2万辆(日均订单1000+)。2)新款M7首次3.3万元的优惠方案于10/7截止,第二次优惠方案延期至10/31,优惠幅度减至3万元(相差3000元体现为尾款优惠,1.5万元选配权益+1.2万元内外饰权益仍可享)。我们判断订单表现或与权益优惠相关,应关注第二轮优惠退坡后订单持续性表现。3)M9计划于2023/12上市,盲订超过1.5万辆,产品设计亮点包括,a)车身使用9000吨压铸工艺,配备全铝合金底盘;b)全系标配鸿蒙4.0+ADS2.0系统;c)百万像素智慧投影大灯+华为xscene光场屏。

   转型效果初步显现,公司与华为合作深化:自智选版SF5车型上市以来公司与华为双方已合作超过2年时间,在协作沟通、产品设计方面有显著提升。1)协作沟通:销售端2023/7华为与赛力斯共同成立销服联合工作组,华为负责销售业务的端到端闭环管理;交付端问界M7已基本实现新车上市即交付,产能爬坡/交付节奏显著提升。2)产品设计:新款M7五座标准版、六座标准版相较于老款M7标准版价格分别下调4万元、2万元,在智驾版本使用场景拓宽的背景下,车型的空间和安全性方面升级。我们判断,赛力斯与华为合作协调已趋于成熟,智能化核心竞争优势有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。

   维持赛力斯"增持"评级:鉴于当前问界M7的超预期表现、以及后续M9上市催化,我们维持公司2023E归母净利润预测-35.2亿元,上调2024-2025E归母净利润预测-14.0/2.4亿元(原预测为-18.9/-3.1亿元),维持公司"增持"评级。

   风险提示:汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。