工商银行(601398):信贷投放高增,核心资本充足

事件:工商银行发布2023年三季报,前三季度实现营业收入6512.68亿元,同比-3.55％,增速较上半年-1.20PCT;归母净利润2686.73亿元,同比+0.79％,增速较上半年-0.42PCT

   整体业绩表现稳健从单季度来看,工商银行23Q3实现营收、归母净利润分别为2037.74、949.29亿元,同比分别-6.08％、+0.03％,同比增速较二季度分别-2.46PCT、-2.49PCT。分业务来看,23Q3营收增速下滑主要受到息差业务与中间业务拖累,23Q3单季度分别实现利息净收入、手续费及佣金净收入1645.39、257.66亿元,同比分别-6.37％、-12.94％,同比增速较二季度分别-3.41PCT、-8.92PCT。中收走弱预计主要系:1)资本市场表现较弱,居民投资意愿尚需修复;2)理财产品表现预计有所走弱。银行理财以固收类为主,上半年银行理财平均收益率为3.39％。8月底以来债市到期收益率持续走高,预计导致银行理财收益水平不如上半年,从而对中收形成拖累。从业绩归因来看,前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提。从贡献度的边际变化来看,生息资产规模扩张对利润的贡献度有所下降,拨备计提对利润贡献度有所提升,息差对利润的拖累程度有所提升

   息差业务表现环比走弱23Q3工商银行单季度实现利息净收入1645.39亿元,同比-6.37％,增速环比二季度-3.41PCT。息差业务表现环比走弱,主要系量价两端拖累。截至23Q3末,工商银行贷款余额为25.78万亿元,较期初+11.08％,增速较上半年+2.11PCT,整体信贷投放维持较高水平。从新增贷款来看,23Q3工商银行新增贷款4903.33亿元,同比-780.57亿元。其中对公贷款、零售贷款分别新增2261.15、1464.83亿元,同比分别-1286.29、+512.28亿元。对公端信贷表现较弱,主要系23Q3依旧面临有效需求不足的问题,7-8月份制造业PMI在荣枯线以下运行。净息差方面,工商银行前三季度净息差为1.67％,较上半年-5BP。净息差下行主要系资产负债两端承压。前三季度工商银行生息资产平均收益率为3.52％,较上半年-4BP,资产端收益率下行预计主要系:1)LPR持续下行带动贷款利率下行;2)当前经济有效融资需求不足导致竞争激烈,从而推动贷款利率下行;3)存量按揭利率调整对资产端收益率形成冲击;4)三季度市场利率低位运行,导致债券投资等资产收益水平下降。负债端依旧受存款定期化影响,截至23Q3末,工商银行活期存款比例为41.20％,较二季度末-1.02PCT,对负债端成本形成一定拖累

   资产质量保持稳定截至23Q3末,工商银行不良贷款余额为3499.95亿元,较期初+8.97％,增速较上半年+1.99PCT。不良率为1.36％,与年中持平。拨备覆盖率216.22％,较年中-2.40PCT。整体来看,资产质量保持稳定。资本方面,截至23Q3末,工商银行核心一级资本充足率为13.39％,较年中+0.19PCT。整体资本充足率维持在较高水平,支撑公司未来扩表与信贷投放需求

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9268.58、9901.17、10300.75亿元,同比增速分别为0.97％、6.83％、4.04％,3年CAGR为3.91％;归母净利润分别为3744.37、3978.90、4139.37亿元,同比增速分别为3.87％、6.26％、4.03％,3年CAGR为4.72％。鉴于公司强大的客群基础与丰富的网点资源等优势,我们维持目标价5.74元,维持为"买入"评级。