工商银行(601398):报表凸显业务韧性

工商银行前3季度归母净利润同比增长0.8％,增速较上半年略降0.4个百分点,仍保持正增长。营业收入同比下降3.5％,息收入和手续费收入均承压,息差压力亦持续,资产质量保持平稳,拨备持续贡献盈利。公司作为行业龙头,面对偏弱宏观环境和持续减费让利社会责任,报表持续保持较强韧性,反映公司强大业务实力。公司2023年PB0.49X,股息率6.60％,估值低股息高,价值突出,维持增持评级。

   支撑评级的要点利润增速略缓,营收承压工商银行前3季度归母净利润同比增长0.8％,增速较上半年略降0.4个百分点,ROAE10.56％,同比下降0.73个百分点。前3季度营业收入同比下降3.5％,降幅较上半年扩大1.2个百分点,3季度单季营收同比下降6.1％,较上季度降幅扩大2.5个百分点,3季度营收压力增大,息收入和手续费收入降幅均扩大。

   持续让利实体,息收入降幅扩大,息差压力持续公司前3季度净利息收入同比下降4.7％,降幅较上半年扩大0.8个百分点。息差仍面临下行压力,前3季度公司净息差1.67％,同比下降31bp(未考虑重述),公司测算3季度单季净息差1.54％,环比下降9bp,测算资产收益率环比下降5bp,计息负债成本率上升4bp,资产负债均承压,息差环比下行幅度仍较大。

   存贷款增速略缓,债券投资提速3季度末公司总资产同比增12.5％,较半年末增速下降0.2个百分点,其中贷款同比增12.5％,增速较半年末下降0.7个百分点。拆分看,对公贷款同比增长17.0％,零售增4.7％,同比均放缓,债券投资同比增13.8％,增速较半年末加快2.8个百分点。存款同比增12.9％,增速较半年末下降1.1个百分点。

   手续费持续承压,其他非息仍保持较快增长公司前3季度手续费收入同比下降6.1％,降幅扩大,减费让利和市场压力持续压制。其他非息同比增长16.8％,3季度单季同比增长15.9％,增速较上季度加快24.4个百分点,正贡献主要来自投资收益,汇兑净损益下降形成拖累。

   资产质量平稳,拨备持续反哺上半年末公司不良贷款率为1.36％,环比持平2季度,不良余额环比2季度略增1.86％,资产质量整体平稳。前3季度资产减值损失同比下降12.9％,持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率216.22％,环比下降2.40个百分点;拨贷比2.94％,环比下降3bp,存量贷款拨备平稳。

   估值根据公司3季报,我们维持公司2023年EPS为0.99元,下调公司2024/2025年EPS为1.05/1.13元,目前股价对应2023/2024年PB为0.49x/0.44x,维持增持评级。

   评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。