福田汽车(600166):营收环比逆势增长,业绩改善趋势延续-2023三季报点评

公告要点:公司披露2023年三季报,Q3实现营收140.97亿元,同环比+14.44％/1.62％,归母净利润1.83亿元,同环比分别+700.77％/-40.60％,扣非后归母净利润0.41亿元,同比转正,环比-82.78％。2023Q3业绩表现略低于我们预期,主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。

   销量/营收环比逆势增长,23～25年业绩改善趋势明确。1)营收角度,2023Q3公司实现中重卡销量2.69万台,同环比+10.08％/-4.29％,随行业环比下行,其中福田戴姆勒实现1.81万台,同环比分别+37.30％/+5.83％,在行业环比下滑背景下实现逆势增长;轻卡Q3销量10.54万台,同环比分别+45.00％/+3.94％,同样逆势上行。Q3以并表销量(扣除戴姆勒重卡)12.72万辆计,单车均价11.08万元,单车均价同环比-13.95％/+0.22％,同比下滑主要系轻卡占比提升,环比表现基本持平。2)毛利率维度,公司Q3实现12.64％,同环比分别+2.48/+0.22pct,主要系规模效应提升。3)费用率角度,公司Q3销管研费用率分别4.38％/3.17％/3.94％,同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct,环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct,费用率同环比均呈现明显提升,主要系公司Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。4)投资收益维度,公司Q3实现亏损1.08亿元,同环比亏损幅度扩大,福田戴姆勒经营压力增加。5)以自主经营情况看,Q3自主经营利润(以Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计)实现1.48亿元,同比转正,环比小幅下滑19％。

   展望未来,商用车行业复苏,福田轻卡以"产品+技术+营销"全面布局构建高壁垒,中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花,业绩有望持续向上。长期来看,新电动智能转型提升国内竞争力,海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革,深化价值创造体系建设,持续推动全价值链降本增效,业务结构不断优化,盈利能力有望持续改善。

   盈利预测与投资评级:考虑公司海外业务承压,我们下调福田汽车2023～2025年盈利预测,营收预测由598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元,归母净利润预测由14.27/21.52/28.21亿元下调至9.82/17.20/27.66亿元,对应EPS分别为0.12/0.21/0.35元,对应PE估值25/14/9倍。维持福田汽车"买入"评级。

   风险提示:商用车行业复苏不及预期;原材料价格大幅波动;竞争加剧