华锡有色(600301):锡板块量价齐升,业绩同比增长-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入19.66亿元,同比减少4.42％,归母净利润2.48亿元,同比增长36.93％,扣非归母净利润2.30亿元,同比增长2901.57％。单季度来看,2023Q3,公司实现营业收入6.90亿元,环比增加1.38％,同比增加5.08％;实现归母净利润8790万元,环比增加3.65％,同比增加99.30％;实现扣非归母净利润8337万元,环比减少0.87％,同比增加5496.59％。

   点评:锡板块量价齐升,业绩同比增长

   量:金属产销量同比增长。2023Q3,公司锡精矿(含低度锡)产量1626吨,同比增长11.60％,销量66吨,同比减少25.98％,委托加工量1384吨,同比增加6.26％;公司锌精矿产量8487吨,同比增长2.24％,销量1743吨,同比增长43.37％,委托加工量6084吨,同比减少10.22％;公司铅锑精矿产量为3192吨,同比减少12.69％,销量为3192吨,同比减少13.94％;公司锡锭(自产精矿加工)产量1705吨,同比增长80.61％,销量1244吨,同比增长10.32％;锡锭(外购精矿、粗锡加工)产量549吨,同比增加1678.06％,销量549吨,同比增加1678.06％;锌锭(自产精矿加工)产量6665吨,同比增长19.12％,销量6665吨,同比增长19.12％。

   价:锡价上涨抬升锡板块盈利,锌、锑价格下跌盈利下滑。2023年前三季度,公司毛利率为41.51％,同比提升6.62pct;2023Q3,公司毛利率为39.98％,环比下降1.92pct,同比提升12.65pct。分产品,2023Q3,锡锭毛利率为47.13％,环比下降2.20pct,同比提升30.76pct,锌锭毛利率为22.99％,环比提升11.33pct,同比下降5.18pct,铅锑精矿毛利率为72.16％,环比下降5.96pct,同比提升0.92pct,锌精矿毛利率为46.47％,环比下降5.60pct,同比下降2.25pct。看金属价格,2023Q3,锡期货结算价均价为22.35万元/吨,环比提升8.05％,同比提升17.93％;锌期货结算价均价为2.08万元/吨,环比提升0.25％,同比下降13.44％;锑均价为7.90万元/吨,环比下降3.84％,同比下降2.70％;铅期货结算价均价为1.62万元/吨,环比提升6.10％,同比提升7.91％。

   核心看点:公司为锡、锑双龙头,矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权,截至2020年9月,铜坑矿保有资源储量锡/锑/铅/锌11.1/5.9/12.2/244万吨,平均品位0.13/0.29/0.73/2.67％,采选产能为237.6万吨/年;截至2021年4月,高峰矿保有资源储量锡/锑/铅/锌13.5/16.1/18.0/55.1万吨,平均品位1.44/1.72/1.92/5.89％,采选产能为33万吨/年。此外公司共有大厂矿田铜坑矿(巴力-长坡锌矿)、大厂矿田铜坑矿(黑水沟-大树脚矿段)、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿等探矿权,未来仍有进一步增储空间。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.22/3.93/4.30亿元,对应10月30日收盘价,2023-2025年PE依次为28/23/21倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期风险,原材料价格波动风险,下游需求不及预期等。