明新旭腾(605068):23Q3业绩稳健,高增长仍在路上

事件:10月30日,公司发布三季报,实现营收2.57亿元,同比+1.4％,环比+17.0％;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比实现扭亏,环比-1.5％。

   23Q3营收稳健增长,盈利能力略有下滑公司23Q3实现营收2.57亿元,同比+1.4％,环比+17.0％,公司营收在核心客户一汽大众、上汽大众、上汽通用销量分别-10.1％/-15.1％/-21.3％的基础上实现微增,主要是由于新拓展的比亚迪、奇瑞、长安、小鹏、问界、合众等客户的放量。

   公司23Q3实现综合毛利率28.19％,同比-9.87pct,环比-0.37pct,我们认为原因主要在于客户结构的变化,以及超纤革等低毛利率产品的放量。公司23Q3的费用率为20.82％,同比+2.27pct,环比-1.59pct,同比增长主要是可转债计提利息导致财务费用增加。

   公司23Q3实现归母净利润0.22亿元,同比-46.7％,环比+0.5％,在剔除"其他收益"影响后,公司23Q3的归母净利润为0.21亿元,环比+53.2％。非经常性损益为1013万元,主要是由于预计负债的转回。扣非归母净利润为0.12亿元,同比实现扭亏,环比-1.5％。

   转型内饰材料综合解决方案供应商,公司未来有望保持高速增长:我们认为,三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长:1)真皮业务客户结构的优化,以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂,近几年公司积极拓展自主品牌客户,已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落,截止2023年9月,盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落35％和49％,公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。

   2)绒面超纤空间大、格局优,项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于10-20万左右的主流车型,如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara,以及明新旭腾,并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制,目前已实现色母粒等化料的自制,未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制,盈利能力有望持续提高。

   3)逐步拓展其他内饰材料,转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产,补齐在中低端产品的空缺,并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PVC的部分核心化料可以实现通用,从而可以实现规模效应、有效降低成本。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.7、1.8和3.3亿元,对应当前市值,PE分别为59.0、24.0和13.3倍,维持"买入-A"评级,考虑到公司比亚迪、奇瑞、吉利、长安等新客户主要为近期拓展,放量主要集中在明年,因此我们给予2024年28倍PE,12个月目标价30.8元/股。

   风险提示:原材料采购成本波动风险,产品价格下降风险。