华正新材(603186):覆铜板行业回暖,三季度环比向上

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入24.97亿元,同比增长5.02％,归母净利润-0.31亿,同比增长-150.39％,扣非归母净利润-0.43亿,同比增长-191.56％。第三季度营业收入9.16亿元,同比增长17.49％,环比增长11.3％。

   覆铜板行业逐步回暖,三季度经营环比向上:2023年上半年,行业受终端需求不足影响,导致供给端增长乏力,但电子电路行业将依然保持稳健的结构性增长趋势。据中国汽车工业协会数据,2023年上半年汽车销量1,323.9万辆,同比增长9.8％;据Canalys数据,2023年上半年全球智能手机出货量合计为5.24亿台,同比2022年上半年的6.01亿台下降12.8％,而Q3仅下跌1％,下滑势头有所减缓。据PCB信息网信息,三季度以来建滔、威利邦、山东金宝等多家公司接连发布涨价通知。随着行业触底回弹,覆铜板需求逐步回暖,公司第三季度营业收入9.16亿元,同比增长17.49％,环比增长11.3％,第三季度毛利率10.96％,环比二季度9.85％有所提高。

   CBF基层绝缘膜业务有序推进,有望成为第二成长曲线:IC封装的基板材料分为积层绝缘胶膜和BT树脂等。积层绝缘胶膜类封装载板主要应用于FC-BGA等线路较细、适合高引脚数、高传输的IC封装,包括CPU、GPU、FPGA、ASIC等高运算性能芯片的封装载板。据QYR数据,2022年全球基层绝缘胶膜类载板市场规模达到48.56亿美元,预计2029年将达到69.81亿美元,年复合增长率为6.24％。公司在半导体封装材料方面不断加大投入,聚焦技术突破,进行产业布局。公司半导体封装材料包括BT封装材料和CBF积层绝缘膜,适用于Chiplet、FC-BGA等先进封装工艺,其中CBF积层绝缘膜是国内亟需进口替代的材料。据公司9月14日在投资者关系平台答复,公司在ECP嵌埋技术及算力芯片等应用场景,已形成系列产品,并在重要终端客户及下游客户中开展验证,部分产品已进入小批量订单交付阶段,有望成为公司第二成长曲线。

   铝塑膜顺利扩产,有望逐步放量:铝塑膜是锂电池电芯软包封装的关键材料,是锂离子电池材料领域技术难度较高的环节,目前全球及国内高端铝塑膜市场主要供应商是大日本印刷(DNP)、昭和电工等少数海外企业。随着锂电池行业持续向上,新能源汽车、储能、消费电子、轻动力等多种应用场景,将为铝塑膜带来可观的增量空间。据公司2023半年报,公司年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜项目正在试生产阶段,具备批量产品供货能力。公司以黑色哑光铝塑膜为代表的高端3C领域实现放量增长;储能、动力领域高耐久性、高冲深铝塑膜研发取得重大进展;小动力电池领域已批量供货,在动力电池领域持续开展产品验证,部分客户已完成电芯级测试。

   投资建议:我们预计公司2023年～2025年收入分别为35.45亿元、41.14亿元、47.91亿元,归母净利润分别为-0.07亿元、2.52亿元、3.36亿元,考虑覆铜板行业逐步回暖,给予2024年27倍PE,对应12个月目标价47.92元,首次给予"买入-A"投资评级。

   风险提示:行业景气度不及预期;产品开发不及预期;市场开拓不及预期。