健之佳(605266):门店数量增长较快,利润增速有所放缓-2023年三季报点评

投资要点:

   事件:公司发布2023年第三季度报告。

   2023Q3销售费用率同比提升,利润增速有所放缓。2023Q3,公司实现营业收入21.62亿元,同比+26.96％;实现归母净利润1.20亿元,同比+13.94％;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比+12.63％。从盈利水平来看,公司2023Q3整体业务毛利率同比提升0.46pcts至38.02％;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.66％、2.23％、1.36％,同比变动+1.17pcts、-0.33pcts、+0.00％,销售费用率同比提升主要因为:

   (1)公司新开直营门店增多,职工薪酬、租赁费用、长期待摊费用等营运成本支出刚性增长:(2)公司线上业务规模提升,第三方平台服务费增加。综合影响下,公司整体净利率同比下降0.53pcts至5.62％。受并表唐人医药(2022年9月纳入合并报表范围)以及直营门店增多等因素影响,公司营收呈现快速增长。受销售费用率提升等影响,公司净利润增速有所放缓。

   处方药、非处方药、中药材产品销售增长迅速,处方药销售占比同比提升。2023年1-9月,公司实现营业收入65.00亿元,同比+38.03％;实现归母净利润2.78亿元,同比+42.03％。分产品看,2023年1-9月,公司处方药、非处方药、中药材、保健食品、医疗器械、生活便利品的销售收入分别为22.41、24.02、2.73、3.37、5.37、3.11亿元,同比变动+55.89％、+41.16％、+41.78％、+14.98％、+14.52％、+9.77％,处方药销售占比同比提升3.99pcts至36.32％。受医药零售门店增多、院内处方外流以及并表唐人医药等因素影响,公司处方药、非处方药、中药材产品收入增长迅速。从盈利水平看,2023年1-9月,公司整体业务毛利率同比下降0.68pcts至35.88％,主要受处方药销售占比提升以及公司加大竞价促销力度等影响;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.37％、2.09％、1.45％,同比变动-0.67pcts、-0.45pcts、+0.10pcts,综合影响下,公司整体净利率水平同比提升0.20pcts至4.27％。

   医药零售门店省外扩张步伐加快,日均坪效有所下降。截止2023年9月底,公司医药零售门店数达4386家,同比+18.83％,较年初增长16.56％。2023年1-9月,公司净增医药零售门店623家,云南省、四川省、广西自治区、重庆市、河北省、辽宁省分别净增290、78、46、68、77、64家,较年初增长12.11％、42.16％、24.08％、21.52％、20.21％、21.62％。公司在川渝桂冀辽的门店扩张速度明显快于云南省,云南省外的医药零售门店占比进一步提升至38.81％。从门店坪效来看,2023年1-9月,公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米,同比减少1.94元/平方米,日均坪效下降主要受医药消费需求减弱影响。从店龄结构来看,截止2023年9月底,公司新店及次新店占比由上年同期的28.42％下降至24.05％,仍处于较高水平;二年以上老店占比达到75.95％。

   盈利预测与投资建议:2023-2025年,预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27亿元,EPS分别为3.08/3.94/4.86元,当前股价对应的PE分别为16.55/12.95/10.49倍,考虑到:(1)2013-2022年,日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58％、16.44％、13.72％,PE(TTM)的均值为29.78倍,截止2023年10月31日,日本药妆店龙头WELCIA的PE(TTM)为20.28倍;(2)根据Wind一致预期,截止2023年10月31日,可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023年业绩对应的PE分别为22.29、20.28、15.88、10.77倍,PE平均值为17.31倍;给予公司2023年20-25倍PE,对应的目标价格为61.60-77.00元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险等。