云南白药(000538):聚焦主业,强化研发

事件:2023年公司前三季度收入296.9亿元(+10.3％),归母净利润为41.2亿元(+78.9％),扣非归母净利润为38.5亿元(+42.5％)。

   牙膏市占率稳步提升,大健康产品不断丰富。单三季度收入93.8亿元(+5.4％),归母净利润为13亿元(+61.1％),扣非归母净利润为11.2亿元(+6.3％)。截至2023年上半年末,公司健康事业部收入32.5亿元,同比增长0.8％,市场份额持续提升至25％。上半年也推出金口健羽感彩虹牙刷,已经快速实现线上线下渠道布局,公司围绕口腔领域也有多个产品研发布局,包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。药品事业部方面,主力产品云南白药气雾剂上半年收入超过9亿元,同比增长18.2％。逐步梳理普药系列产品,蒲地蓝消炎、藿香正气水等产品均实现快速增长。

   处置交易性金融资产加速,持续聚焦主业强化研发。公司前三季度非经常性损益一共合计2.7亿元,其中包括投资收益2.2亿元,政府补助1.1亿元等。截至三季度末公司交易性金融资产余额为28.7亿元,同比下降88.1％,主要系公司处置了部分股票和基金投资,目前已经将股票全部处置完毕,实现主业聚焦。前三季度毛利率为27.4％,同比下降0.8pp。公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.3％/2.6％/-0.6％/0.7％,同比-0.2/-0.2/+0.1/-0.04pp。前三季度研发费用为2.2亿元,公司成立研发管理委员会,三季度公司全资子公司云核医药(天津)有限公司在天津自贸试验区成立,将在天津建设6000平米的核药研发中心。

   线上渠道快速发展,线下拓宽覆盖面。公司积极拓展线上渠道,2023年上半年末,健康产品线线上渠道收入占比进一步提升至16％,上半年养元青收入同比增长90％。线下渠道方面,口腔护理领域开展"蔚蓝行动-刷新养护力、健康好口腔"等系列推广活动,执行场次达到10,887场,覆盖129个城市。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为48.1亿元、56亿元、60.5亿元,对应PE分别为19、16、15倍,建议保持关注。

   风险提示:费用管控或不及预期、核心品种销售或不及预期、金融资产减值风险。