三维股份(603033):毛利率同比修复,BDO二期优化开启

23年前三季度收入/归母净利同比+0.2％/+20.8％,维持"增持"评级10月30日公司发布三季度报:23年前三季度收入/归母净利28.6/1.6亿元,同比+0.2％/+20.8％,略低于此前我们的归母净利前瞻(1.8亿元)。23Q3实现收入/归母净利10.2/0.4亿元,同比+6.1％/+18.1％,环比+0.04％/-41.7％。考虑到公司销售承压,以及BDO投产在即,我们调整公司2023-2025年归母净利预测为2.6/5.7/7.5亿元(前值4.4/5.6/7.4亿元)。

   24年橡胶带/轨交及BDO业务归母净利0.31/5.37亿元,可比公司24年Wind一致预期均值11xPE/0.5xPEG,考虑公司轨交多元化提速,BDO业务成长潜力较大(预计公司轨交＆BDO业务23-25净利复合增速48％),给予11xPE/0.8xPEG,目标价20.20元(前值14.97元),维持"增持"。

   9M23年毛利率同比修复,多数主要原材料采购价格均有降幅23Q3公司橡胶V带/输送带/聚酯切片销量分别为2607万AM/875万平方米/4.8万吨,同比-3.1％/+3.4％/+5.7％,收入0.6/2.9/3.0亿元,同比-2.9％/+7.8％/+7.0％。23前三季度综合毛利率14.3％,同比+3.0pct,23Q3综合毛利率为13.3％,同/环比+2.4/-0.6pct,毛利率同比有所上升主要系公司除线绳、砂石、河沙、钢材外的主要原材料采购价格同比均有下降,叠加公司主要产品输送带价格23Q3同比上涨4.15％。

   23年前三季度费用率提升,经营现金流转好23年前三季度期间费用率9.4％,同比+1.9pct,其中销售/管理研发/财务费用率1.0％/3.3％/2.2％/2.9％,同比-0.3/+0.1/+1.3/+0.8pct。23年前三季度归母/扣非归母净利率为5.5％/5.3％,同比+0.9/+1.0pct;23Q3为4.1％/3.6％,同比+0.4/+0.1pct。23年前三季度末有息负债率/资产负债率分别为49.4％/63.9％,同比+12.7/+13.1pct。23年前三季度经营净现金流3.2亿元,同比+618.7％,系采购付款周期变化及税费返还所致:23Q3经营净现金流1.6亿元,同比+8.2％。

   23Q3新签订单同比+70.5％,新签投资协议优化BDO二期23前三季度公司累计新签合同额为2.7亿元,同比+38.1％,其中铁路项目新签合同额为17525万元,同比+10.3％,城市轨道交通项目新签合同额为9448万元,同比+159.1％;Q3单季度新签11986亿元,同比+70.5％。公司与乌海高新技术产业开发区管委会签署《投资合作框架协议》,基于市场环境和政策导向而对规划中的二期项目进行优化与提升,规划新增BDO年产能10万吨、NMP年产能5万吨。同时,新增配套建设绿电产能,以满足生产电力需要。

   风险提示:BDO项目建设不及预期;轨交业务拓展受阻;原料大幅涨价。