鲁阳节能(002088):收入阶段性承压,毛利率较坚挺-公司季报点评

事件:公司公布2023年三季报,公司2023年三季度实现营业收入约8.2亿元、同比下降9.26％,归母净利润约1.43亿元、同比降约2.88％,扣非归母净利润约1.42亿元、同比降约1.86％。点评:

   公司收入阶段性承压。公司产品多用于下游工业领域的保温和隔热,我们认为部分行业需求下滑开工率不足,拖累了公司主业销售,23Q3收入同比下降9.26％;从23中报数据看核心产品陶瓷纤维销售收入同比增长3.14％,我们预计公司调整产品结构亦是收入同比降低的原因之一。

   毛利率仍较坚挺,业务调整费用率有所提升。陶瓷纤维高端市场竞争格局相对较好,23Q3毛利率同比、环比分别提升2.9pct、1.3pct,毛利率较为坚挺;由于公司业务调整,费用有所波动,23Q3销售、管理、研发费用率同比合计提升2.2pct至15.4％。

   日趋优异的财务指标,慷慨回馈股东,大股东要约收购后或注入新动能。奇耐收购以来,公司陶瓷纤维毛利率维持高位,ROE、ROIC连续多年超过15％;公司保持高分红比例,慷慨回馈股东;大股东奇耐要约收购完成后持股比例达53％,为优化产品组合,丰富业务结构,控股股东在中国的业务逐步整合到鲁阳节能平台,为公司发展注入新动能。

   维持"优于大市"评级。我们认为耐火材料属于耗材,陶瓷纤维下游不断拓宽,成长性十足。近年以分红方式慷慨回馈股东,大股东要约收购后整合业务进入公司提供发展新动能。我们预计2023～2025年公司归母净利润分别为5.68、6.37、7.02亿元,对应EPS分别约1.12、1.26、1.39元/股,给予2023年PE20～25倍,合理价值区间22.40～28.00元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求放缓,竞争格局恶化。