嘉曼服饰(301276):23Q3业绩低于预期,受电商渠道及暂时性影响较大

公司发布2023年三季报,业绩低于预期。1)前三季度终端复苏,利润回升。23Q1-3实现营收7.2亿元,同比下滑0.4％,归母净利润1.3亿元,同比增长22.3％,扣非净利润0.7亿元,同比下滑11.8％。业绩整体低于预期,非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2)23Q3短期因素导致收入、扣非利润下滑。23Q3实现营收1.9亿元,同比下滑13.2％,归母净利润0.3亿元,同比增长4.2％,扣非归母净利润502万元,同比下滑74.6％。

   短期线上渠道增速承压,退换货计提因素对23Q3业绩产生短期压力。分拆渠道看,23H1线上渠道营收3.4亿元,同比增长1.2％,占比65.5％;线下直营/加盟营收为1.3/0.5亿元,同比增长14.3％/12.9％。预计23Q3渠道趋势延续,据公司公告,9月电商大促表现不及预期,由于当前线上渠道占比较高,拖累了整体收入增长。此外,公司出于谨慎性考虑,按季度计提退换货和返利预期损失,由于去年疫情期间临时给予了优惠的退换货政策,且Q3为秋冬装出货高峰期,导致在会计处理上23Q3的计提金额较高。但实际上这一影响偏短期,若后续实际未发生退换货,将可能会在未来期间进行冲回处理。

   毛利率维持高位,营销、管理费用投入增加导致费用率提升。23Q1-3毛利率同比小幅下滑0.04pct至60.0％,23Q3毛利率为56.4％,同比下滑0.6pct,受计提退换货因素影响。

   23Q3销售/管理费用率分别提升5.4pct/2.1pct至38.3％/11.4％,扣非净利率同比下滑6.3pct至2.6％。23Q3收入同比下滑,同时推广赞助费用增加、确认收购相关费用等因素导致期间费用率提升。23Q3末存货金额5.1亿元,较23Q2末增加1.1亿元,环比增加系为秋冬销售旺季备货,但较22Q3末接近持平,仍为正常水平。

   收购暇步士品牌在中国内地及港澳地区IP资产,打开长期成长空间。公司于9月1日公告以自有资金收购暇步士(HushPuppies)品牌在中国内地及港澳地区IP资产,约定支付对价5880万美元,购买标的为暇步士核心商标以及全品类IP在中国内地与港澳的所有权,9月15日进一步公告交割条件已达成,首付款已支付。此前公司通过授权代理模式运营暇步士童装业务,收购后将全部转化为自有品牌,且经营范围扩大至全品类,有望整合品牌各品类资源、放大协同效益,打开成长上限,提升品牌价值。

   嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业,构建金字塔品牌矩阵形成强互补,旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期,收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间,维持"买入"评级。基于23Q3的业绩表现,下调23年线上收入增速至0％(原为增长8％),上调23年销售/管理费用率至34.5％/8.4％(原为33.6％/7.7％),故下调23-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元(原为2.2/2.7/3.5亿元),对应PE为14/11/9倍,给予公司24年14倍PE估值(可比公司平均PE),维持"买入"评级。

   风险提示:出生率持续下滑;行业竞争加剧;线上流量红利衰退;品牌授权模式风险。