国金证券(600109):经纪表现优于行业,投行业绩静待释放

事件:国金证券发布2023年三季报,业绩符合预期。9M23实现营收50.3亿元/yoy+20％;归母净利润12.4亿元/yoy+50％;其中3Q23公司实现营收17亿元/yoy+6％/qoq+24％,归母净利润3.6亿元/yoy+29％/qoq+31％;9M23加权ROE(未年化)3.9％/yoy+0.96pct。

   Q3投资业务扭亏为盈,投行业务环比增超2倍。根据公司公告,1)Q3单季业绩同环比均提升,经纪+投行贡献占比近6成。证券主营收拆分:经纪、投行、净利息、投资收入分别占比24％、33％、18％、13％;其中投行收入5.5亿/yoy-22％/qoq+269％,为今年以来各季新高;投资业务扭亏为盈,同比净增2.6亿,主因权益市场改善带来权益投资回暖。2)前三季度经纪、投资、净利息收入增速跑赢行业。9M23公司经纪收入微降1％,显著好于行业增速-12％,投资业务因低基数影响同比高增1418％;投行业务略有承压,同比降2成(行业-18％)。(注:证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益;投资收入=投资收益-联营合营收益-公允价值变动-汇兑损益)投行业务:IPO、债承市占率提升,预计债承费率下滑导致收入承压;当前股权融资过审数行业第2。根据公司公告,9M23公司IPO、债承规模同比分别-1％(vs行业-25％),+25％(vs行业+19％);再融资规模28亿/yoy-35％,降幅高于行业的24％。根据wind,9M23IPO承销收入6.3亿元/yoy-2％,占投行收入比重为57％,为投行收入主要来源;

   预计投行收入同比降2成主因债承费率有所下滑。按发行日统计,截至10/30,当前公司股权融资项目过审项目17家,排名行业第2,仅次于中信证券。

   经纪业务表现优于行业,股票市占率处于提升通道。根据公司公告,9M23经纪业务同比微降2％,显著好于同期市场股票交易额降幅6％及上市券商合计同比降幅12％,预计主因公司经纪市占率持续提升:1H23公司股票成交市占率1.21％/较22年+0.16pct;Q3经纪业务yoy-3％(同期股票成交yoy-13％),预计三季度公司市占率仍处于提升趋势。

   回购计划稳步进行中,管理层对公司未来发展信心彰显。8/31,公司公告12个月内拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份用于员工持股计划及/或股权激励,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过人民币12元/股(10/30收盘价9.01元/股)。

   投资分析意见:维持增持评级。考虑到四季度市场交投活跃度较为低迷,公司债承费率有所下滑,下调市场日均股票成交、日均两融、公司投行业务债券承销费用率假设,下调2023-2025年盈利预测;但考虑到公司经纪业务市占率稳步提升,投资业务贡献增长引擎,当前收盘价对应23E动态PB1.05倍,给予公司23年目标PB1.24倍(修复至板块23年中枢水平),向上空间约18％,仍维持增持评级;预计23-25E归母净利润15.9、18.2、20.1亿元(原预测23-25年22.1、24.2、26.2亿元),同比分别+33％、+14％、+10％。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。