中钢国际(000928):国内需求有所恢复,现金流持续改善

23Q1-3归母净利润同比+18.19％,符合市场预期。根据Wind,23Q1-3公司营业收入171.6亿,同比+36.12％;归母净利润4.91亿,同比+18.19％,符合预期,扣非净利润4.37亿,同比+6.28％。23Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为8.56％、2.86％,同比分别-0.25pct/-0.43pct,期间费用率合计4.23％,同比-0.67pct,其中销售、管理、研发和财务费用率同比变动分别为+0.02pct/-0.61pct/-0.25pct/+0.17pct。23Q1-3公司计提资产及信用减值损失0.78亿元(去年同期正向冲回0.61亿),占营收比重0.45％。

   23Q3公司营业总收入64.7亿,同比+30.29％,归母净利润1.48亿,同比-1.51％,符合预期,扣非净利润1.44亿,同比-1.42％。

   23Q1-3经营活动现金流同比少流出15.6亿。根据Wind,公司23Q1-3经营活动现金流净额为-9.68亿,同比少流出15.6亿。23Q1-3收现比79.3％,较去年同期增加1.29pct,应收票据及应收账款同比增加6.34亿,长期应收款同比增加18.9亿,存货同比增加11.4亿,合同资产同比减少0.68亿,合同负债增加12.5亿;付现比92.8％,同比下降2.56pct,应付票据及应付账款同比增加20.5亿。

   国内需求有所恢复,海外订单仍值得期待。根据公司公告,2023Q1-3公司累计新签订单144亿元,同比+2％,其中国内新签76亿元,同比-5％;国外新签68亿元,同比+12％。分季度看,2023Q3单季新签50亿,其中国内新签37亿元,去年同期5亿元,境内需求恢复明显,国内新签13亿元,去年同期33亿元。我们认为今年是"一带一路"十周年,海外需求持续复苏,未来公司海外订单仍值得期待。

   低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。根据公司公告,中钢国际积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践,两项自主研发的低碳冶金技术和解决方案——HyCROF(富氢碳循环氧气高炉)、Baostrip(薄带铸轧)适用于钢铁生产长、短流程不同应用场景,承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果,2022年7月公司承建的全球首个400立方米工业级别的富氢碳循环氧气高炉在新疆点火投运,碳减排超20％。2021年12月公司签署"新建Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目EPC总承包合同",包括直接还原铁、炼钢和热连轧三个部分,合同金额总计10.96亿美元,项目采用气基竖炉直接还原铁——电炉炼钢低碳生产路线,降碳工艺技术持续优化升级。我们认为随着双碳政策持续推进,公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。

   投资分析意见:维持23-25年盈利预测,维持"买入"评级。预计23-25年归母净利润分别为8.2亿/9.3亿/10.4亿,同比增长30.1％/12.7％/12.5％,对应PE分别为11X/10X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:国内经济恢复不及预期,海外需求复苏不及预期,新签订单不及预期。