皓元医药(688131):收入持续快速增长,利润有待后续释放

事件:公司发布2023三季报。2023年前三季度,公司实现营业总收入13.76亿元,较上年同期增长41.84％;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比减少25.14％;扣非利润1.07亿元,同比减少24.60％,公司整体符合市场预期。

   投资要点:公司各项业务均有增长。根据公司三季报,分子砌块和工具化合物、原料药和中间体、制剂业务收入均有增长。公司前三季度净利润同比下滑,主要是因为前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低,毛利率下降所致。其中,前端分子砌块毛利率下滑主要是受融资环境趋紧,竞争加剧,售价下降所致;后端原料药、中间体和制剂业务毛利率亦主要受融资环境趋紧带来的创新药CDMO行业价格竞争加剧等原因所致。

   单三季度期间费用率同比下降。根据公司三季报,公司单三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.82％、12.50％、12.85％,去年同期分别为8.42％、12.72％、16.87％,和去年相比三项费用率均有下降,说明公司内部控费效果持续体现。

   后端业务项目储备丰富,在手订单充沛。根据公司23半年报,原料药和中间体、制剂生产业务收入3.40亿元,同比增长45.77％;公司后端业务在手订单约4.5亿元。仿制药领域实现收入1.32亿元,同比增长40.05％。截至6月底,项目数263个,其中商业化项目58个;创新药领域实现收入2.08亿元,同比增长49.63％;截至6月底,累计承接了531个项目,主要布局在中国、日本、韩国、美国和欧洲市场,处于临床前及临床Ⅰ期项目居多,部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段,有力助推了全球创新药研发产业的进程。

   盈利预测与投资评级。公司保持了快速增长,随着规模不断提升,我们期待公司未来利润持续释放,我们维持23-25年盈利预测为2.75亿元、3.97亿元、5.96亿元,对应PE分别为37、25、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期。