马钢股份(600808):产品结构优化成效显现,3Q业绩超预期

3Q23业绩高于我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入249.4亿元,同/环比+8.7/-5.0％;归母净利大幅提升至6.4亿元,由于公司产品结构持续优化,3Q业绩高于我们预期。

   1)3Q23钢材产销同比改善,板材产销优于长材。3Q23公司钢材产销量分别为537/527万吨,同比+18/+15％。其中板材产销268/261万吨,同比+24/+18％;长材产销263/258万吨,同比+13/+12％;轮轴产销6/8万吨,同比+20/+33％。2)钢价小幅上涨叠加成本压力缓释,吨钢毛利大幅优化。3Q23公司吨钢售价/毛利分别为4029/244元,同比-339/+142元,环比+139/+373元,整体毛利率同/环比+3.1/+7.8ppt至5.2％。3)降本增效稳步推进,吨钢管理费用下降显著。公司3Q23吨钢三费用同/环比-62/-11元至81元,其中吨钢管理费用同/环比-58/-14元至38元。4)资产结构持续改善,经营性净现金流下滑明显。

   公司3Q23资产负债率/净负债率62.15/38.11％,同比-0.5/-18.8ppt,环比-1.2/-4.4ppt;经营现金流净流入-15.4亿元,同/环比-158.6/-189.4％。

   发展趋势

   产品结构优化稳步推进,看好公司长期产品竞争力及盈利能力提升。我们观察到公司3Q板材及轮轴产品售价分别为4227/12570元/吨,环比+0.5/+5.3％,主要是公司高牌号硅钢/彩涂板等高端产品逐步放量。目前公司120万吨新特钢项正处于产能爬坡阶段,其聚焦轴承钢/齿轮钢等高端特钢产品,我们认为中长期来看其有望进一步提升公司在优特钢长材竞争力,为公司转型特钢打下坚实基础。

   "稳增长"积极信号提振信心,"三低"格局下公司有望迎估值修复。目前,钢铁板块仍处于"低库存、低估值、低盈利"的三低格局,拥有较高安全边际、更高的复苏周期中潜在盈利及股价的弹性。伴随近期政府"稳增长"信号的进一步明确,叠加万亿国债对下游需求的拉动,我们认为公司作为华东地区长材龙头企业充分受益,盈利有望逐步走出谷底,估值修复可期。

   盈利预测与估值

   考虑3Q23盈利超预期,全年亏损幅度或收窄,我们将23e归母净利从-13.04亿元上调至-10.82亿元,维持24e归母净利基本不变,当前A/H股股价对应23e0.8x/0.3xP/B,对应24e0.7x/0.3xP/B。我们维持跑赢行业评级,上调A股目标价6.3％至3.4元(对应23/24e0.89x/0.86xP/B),隐含25.5％上行空间,考虑H股目标价位于合理区间,维持H股目标价不变(对应23/24e0.47x/0.45xP/B),隐含35.3％上行空间。

   风险

   地产景气修复不及预期,宏观经济加速下行。