中国中冶(601618):3Q23营收增长提速,海外新签表现亮眼

3Q23业绩基本符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现收入4,673.25亿元,同比+17.70％,归母净利润81.84亿元,同比+21.94％;其中,3Q23单季实现收入1,328.66亿元,同比+23.20％,归母净利润9.66亿元,同比+14.99％,公司3Q23业绩基本符合我们预期。

   毛利率略有下降,控费良好。公司3Q23毛利率同比-1.2ppt至9.1％,期间费用率同比-0.3ppt至6.0％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0ppt/-0.2ppt/-0.4ppt/+0.3ppt至0.5％/2.0％/3.3％/0.2％。减值同比减少,对净利率形成正向贡献。公司3Q23资产及信用减值损失合计同比-12.4％至9.32亿元,使得净利率仅同比-0.1ppt至0.7％。现金流情况有所承压。公司3Q23经营活动现金净流出79.61亿元,同比多流出62.23亿元。

   新签合同整体保持稳健增长:1-9月公司新签合同额9819.3亿元,同比+5％。5000万元以上工程项目分行业来看,房建/交通及基建/冶金/其他行业新签合同额同比+3.1％/-3.7％/-4.8％/+29.7％,整体保持稳健增长。

   发展趋势

   收入增长提速,房建新签率先复苏。3Q23公司收入同比+23.20％,同比增速环比2Q23提升12.2ppt。分行业来看,1-9月占比新签最高的房建新签合同额率先复苏,同比+3.1％,结合新签合同表现,我们认为当前公司仍有充足订单支撑后续收入的增长。展望中长期,我们亦看好公司在冶金领域的先进技术储备下,持续驱动后续订单新签及业务规模扩张,助推业绩增长。

   海外新签快速增长,有望推动后续订单结构性改善。1-3Q23公司新签海外合同额328.2亿元,同比+32.6％,较2022全年增速+19.2％显著加速。根据公司公告,公司目前在"一带一路"共建国家设立的海外机构占比超过60％,"一带一路"共建国家的在建海外项目占比将近90％,在海外市场份额上具有突出优势。展望未来,受益于"一带一路"峰会契机,我们认为公司有望发挥自身头部地位与专业建设优势,加速实现海外业务的规模增长。

   盈利预测与估值

   由于下调了毛利率假设,我们下调公司2023/24E归母净利润6.9％/13.2％至122.1亿/141.0亿元,当前A股股价对应2023/24E5.6x/4.9xP/E,H股股价对应2023/24E2.3x/1.9xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢下行,我们下调A股目标价16.4％至4.6元,对应2023/24E7.8x/6.8xP/E,隐含39％的上行空间;我们下调H股目标价29％至2.13港币,对应2023/24E3.2x/2.7xP/E,隐含40％的上行空间。

   风险

   工程项目推进不及预期,海外业务拓展不及预期。