宁沪高速(600377):3Q23业绩超预期,客车回暖态势延续

3Q23业绩超出我们预期公司公布3Q23业绩:收入44.7亿元,同比下滑3.0％,扣除建造收入的影响,同比增长14.8％;归母净利润15.5亿元,同比增长21.4％,超出我们预期,主要由于公司确认投资收益1.8亿元。前三季度,公司实现收入116.1亿元,同比增长22.4％,归母净利润40.4亿元,同比增长29.8％。

   发展趋势收费业务同比高增,地产业务有所下滑。1)收费公路:受益于经营路网通行量的上升,3Q23实现通行费收入25.7亿元,同比+17.0％,环比+12.2％。根据我们测算,核心路产沪宁路3Q23日均车流量同比+12.8％(客车同比+17.9％,货车同比-5.3％),日均通行费收入同比+2.9％;受益于京沪高速改扩建完成,五峰山大桥车流量增速较快,3Q23日均车流量同比增长170.4％,日均通行费收入同比+160.7％。2)配套业务:3Q23实现收入4.9亿元,同比+51.7％。3)地产业务:3Q23实现结转收入6953万元,同比-65.0％,主要由于交付规模同比减少。4)电力销售:3Q23实现收入1.4亿元,同比-6.5％,主要由于风速下降等天气因素影响。

   区位优越,基本面稳健,中长期看仍具有成长性。公司是江苏省内唯一的公路运营上市平台,控股路产多位于经济发达、人口密集的苏南地区,区位条件优越,过去公司基本面表现稳健。中长期来看,根据公司公告,在建项目龙潭大桥及计划建设的龙潭大桥北接线项目,预计于2024年底通车;锡宜高速南段扩建项目计划于2026年通车,未来公路主业具有良好成长性。

   绝对金额分红,保障投资收益。公司除2020-2022年受到疫情影响外,自2014年以来业绩与每股分红几乎能逐年增长,而疫情影响下公司分红绝对金额逐年不减,保障投资者的绝对收益。此外,我们认为在宏观经济波动、无风险利率下行的背景下,公司或能凭借稳健的分红政策享受一定确定性溢价。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年10.8倍/10.1倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年6.8倍/6.1倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和10.91元目标价,对应11.7倍2023年市盈率和11.0倍2024年市盈率,较当前股价有8.5％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和9.92港元目标价,对应9.6倍2023年市盈率和8.6倍2024年市盈率,较当前股价有41.1％的上行空间。

   风险经济增速不及预期,新建路产车流量不及预期。