东方明珠(600637):业绩超预期,线下业务复苏态势强劲

3Q23业绩高于我们预期公司公布3Q23业绩:收入20.59亿元,同比增长28.9％;归母净利润2.70亿元,同比大幅增长,扣非归母净利润2.15亿元,同比大幅增长,业绩高于我们预期,我们判断主要因成本控制得当,研发费用亦较为节制。

   发展趋势文旅业务或维持强劲复苏势头,传统广电业务可能相对平淡。三季度通常情况下是公司线下文旅业务旺季,而我们判断3Q23城市地标文旅业务复苏明显,而传统广电网络业务因外部竞争激烈,经营可能相对平淡。综合以上,公司3Q23收入同比取得健康增速。展望4Q23,根据上海证券报,上海旅游大数据监测显示,2023年中秋国庆假日,上海市共接待游客2,129.67万人次;上海市主要旅游景区(点)八天累计接待游客925万人次,同比增长25％。我们预计,在国庆假期带动下,公司四季度文旅业务收入或维持同比健康增长。

   毛利率同比小幅提升,经营费用有一定程度节制。3Q23公司毛利率为34.3％,同比提升3.8ppt,环比提升0.9ppt,成本控制得当。而公司3Q23销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.1％/11.2％/1.9％,同比分别下降1.8ppt/4.9ppt/1.8ppt;从绝对值来看,管理费用与研发费用均有一定同比降幅,其中研发费用同环比分别下降33.4％和35.6％。我们认为公司在当前外部环境下,对于成本费用有一定的管控。

   关注广电媒体融合发展潜力,静待业务转型升级。我们认为,中长期而言,公司广电媒体融合发展基调有望继续维持,但流媒体业务整合产品、内容、渠道、购物等线上核心资源的能力仍有待进一步提高,广电网络业务目前还在转型初期探索阶段,建议关注公司线上与线下业务的协同潜力,以及广电行业规范政策逐步落实,推动公司业务进一步升级。

   盈利预测与估值考虑到文旅业务较强的复苏趋势,我们上调2023/2024年收入8.5％和8.9％至82.83/83.83亿元,但因投资收益贡献有限,维持2023/2024年净利润预测不变。当前股价对应25.9倍2023年市盈率和25.5倍2024年市盈率。维持中性评级和目标价7.04元,对应25.0倍2023年市盈率和24.6倍2024年市盈率,较当前股价有3.7％的下行空间。

   风险竞争缓和,新业务推进超出预期。