应流股份(603308):收入平稳增长,现金流保持稳健

3Q23业绩小幅低于我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入18.07亿元,同比+9％,归母净利润2.44亿元,同比+7％;3Q23收入6.23亿元,同比+12％,归母净利润0.82亿元,同比+1.3％,低于我们预期,主要由于特种应用需求延后。

   毛利率、净利率小幅下降。1-3Q23/3Q23公司综合毛利率同比减少1.1/1.1ppt至36.9％/37.6％,我们预计主要由于特种应用降价所致。3Q23期间费用率同比增加,其中管理、研发费用率同比增加0.7/1.7ppt,主要由于新型号研发增加,财务费用率同比减少0.5ppt。由于毛利率减少,3Q23净利率同比减少1.4ppt至13.2％。

   现金流保持稳健。1-3Q23公司经营活动现金净流入2.15亿元,同比多流入0.76亿元,3Q23净流入0.66亿元,去年同期为净流出0.44亿元。

   发展趋势

   两机业务保持稳健增长,盈利整体处于改善趋势。2018年以来,伴随两机业务放量,规模效应优化,公司净利率由不足5％提升至今年超过13％。前两年公司两机业务增量主要由国内特种应用贡献,而近两年增长点逐渐切换至海外民航和国内外燃机。公司在GE发动机机匣方面份额保持提升,我们预计今年收入有望实现翻倍增长,后续份额有望继续提升至近一半。

   国内燃机国产替代趋势演绎,公司技术保持领先。近两年国内燃气轮机国产替代提上日程,零部件国产化的需求较为刚性。公司过去长期给贝克休斯、ABB、西门子、安萨瓦多等海外龙头供货,技术积累丰富,在国内燃机相关型号配套较多。我们预计燃机国产化率上升带动公司两机业务继续增长。

   盈利预测与估值

   考虑毛利率下降和政府补助受限,我们下调2023/2024年盈利预测12％/12％至3.3/4.1亿元。当前股价对应2023/2024年28.8x/23.1xP/E。

   考虑盈利下调,我们下调目标价7％至17.27元,对应2023/2024年36x/29xP/E,有25％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   特种应用需求和价格波动;燃机国产替代慢于预期;新产品研发不及预期。