火星人(300894):Q3营收承压,降本增效推升毛利率-2023年三季报点评

事件:23Q1-Q3公司实现营业收入15.7亿元,同比-4.32％;归母净利润2.2亿元,同比+1.70％;扣非归母净利润2.0亿元,同比+3.44％。23Q3公司实现营业收入5.5亿元,同比-11.54％;归母净利润8661万元,同比+7.67％;扣非归母净利润7828万元,同比+1.75％。

   Q3收入端承压,预计新兴渠道、水洗类贡献增长。据奥维推总数据,23Q3国内集成灶行业零售额同比-7％、零售量同比-5％,三季度集成灶赛道需求延续承压态势,预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致,同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看,我们预计受装修需求下滑影响公司Q3经销渠道仍有承压,电商渠道增速或好于经销,家装、KA渠道因体量较小或延续高增;分产品看,我们预计公司各渠道表现延续H1趋势,集成灶业务收入或延续下滑,水洗类等其他业务贡献主要增长。

   毛利率改善提速,股份支付影响当期费用。23Q3公司毛利率同比+4.5pcts至49.4％,除原材料价格的成本红利外,主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端,公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5％/6.1％/5.9％/-1.5％,同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct,受股权支付费用影响,当期销售、研发和管理费用率延续同比提升,最终Q3归母净利率同比+2.8pct至15.8％,若不考虑股权支付影响,则Q3实际净利率增速更高。

   投资建议:前期地产数据疲软背景下,今年以来集成灶赛道表现较平淡,但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台,地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头,已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式,同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口,并打造集成洗碗机第二增长曲线,后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司23/24年归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元(前值3.6/4.6/5.6亿元,因Q3收入端表现平淡,下调23-25年收入预期,故带动业绩下调),对应23x/20x/17x。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。