法拉电子(600563):3Q23业绩短期承压,盈利能力稳健

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入9.00亿元,同/环比-14.6％/-13.7％;归母净利润2.23亿元,同/环比-13.8％/-14.0％。收入及利润均低于我们预期,主因光储客户拉货动能弱于我们预期。

   公司收入承压,主因光储产业链中间环节库存积压。光储是公司薄膜电容器的主要应用领域之一,由于逆变器客户库存及欧洲渠道库存去化速度较慢,叠加7-8月为欧洲假期,需求支撑较弱,导致公司下游以组串式和户用为主的客户3Q23逆变器出货承压,进而影响客户对公司的拉货动能。但从装机量看,终端需求仍然强劲,国家能源局数据显示3Q23中国光伏新增装机50.5GW,同/环比+133％/+13％。我们认为随着光储库存逐渐消化,4Q23及1Q24公司或将看到一定补库存需求,收入有望恢复快速增长。

   成本管控良好,盈利能力稳健。公司3Q23毛利率为38.5％,同/环比+0.7ppt/-1.3ppt;同比来看,一方面需求偏弱、竞争加剧导致产品降价,另一方面原材料成本下降、制造工艺优化有利于毛利率提升;环比我们判断为结构性下滑。3Q23销售/管理/研发费用率分别为1.4％/3.9％/5.1％,其中销售/管理费用率相对稳定,研发费用率同/环比+1.9ppt/+2.1ppt。3Q23归母净利率24.8％,同/环比+0.2ppt/-0.1ppt,盈利能力稳健。

   发展趋势

   公司是新能源核心受益标的,行业景气度较高且公司产能持续扩张。我们认为公司作为全球薄膜电容龙头,具备技术和品牌溢价,有望保持领先的产品迭代能力,同时自动化水平的提高和上游材料成本的下降有利于公司盈利释放,我们看好需求增长+品牌实力双击下公司的高成长性。

   盈利预测与估值

   考虑到前三季度光储产品出货量低于预期,以及行业竞争加剧,我们下调2023年/2024年归母净利润11.0％/10.2％至10.6亿元/13.6亿元。当前股价对应2023年/2024年P/E21.3x/16.5x。维持跑赢行业评级,由于盈利预测下调以及行业估值中枢下滑,我们下调目标价14.2％至135.75元,对应2023年/2024年P/E28.9x/22.5x,较当前股价有36.0％增幅。

   风险

   新能源需求不及预期;行业竞争加剧;毛利率下滑风险。