智飞生物(300122):GSK疫苗销售超预期,智飞未来业绩可期-公司点评

事件:

   智飞生物合作企业GSK发布2023Q3季报,其中RSV疫苗销售7.09亿英镑(约8.61亿美元),重组带状疱疹疫苗销售8.25亿英镑(约10亿美元,+15％),业绩超出市场预期。

   点评:

   带状疱疹市场持续增长,2024年智飞代理业绩有望超预期。GSK带状疱疹疫苗2023Q1-3全球累计销售25.38亿英镑,同比增长15.94％。2023年10月智飞生物与GSK签订协议针对带状疱疹疫苗在中国大陆进行代理销售,预计未来2024-2026年累计采购金额超200亿元人民币,我们预计该产品为智飞贡献净利润约为10/20/30亿人民币。国内当前带状疱疹市场渗透率极低,预计截止2023年底约为0.3％,每年约有600万人发病,而GSK在国内的大规模临床当前证实Shingrix有效率为100％,且当前GSK在华销售布局较为局限,销售人员配置较少。智飞代理GSK产品后有望发挥自身销售体系优势,最大程度挖掘GSK重组带状疱疹疫苗的产品优势,提升自身利润水平。

   RSV产品填补世界空白,未来国内放量可期。截止目前全球范围内,仅有GSK和辉瑞的RSV疫苗产品获批,Moderna的RSVmRNA疫苗处于多国申报上市阶段。2023Q3为该产品全球上市后首个销售季度,GSK+辉瑞合计销售约13.8亿美金,其中美国140万人接种了GSK产品,市占率达到60％以上。当前该产品在国内已经获批临床试验,且智飞生物与GSK的协议中提到针对该产品未来二者会优先达成合作。根据中美同款疫苗产品定价情况,我们预计GSK的RSV疫苗将会是一款单剂价格超1000元人民币的产品,参考国内市场空间,2030年有望成为销售额超过200亿元的大单品。

   盈利预测与投资建议:鉴于带疱与RSV疫苗较好的市场前景,我们上调对公司的业绩预期,预计公司2023-2025年收入预期为485.00/621.62/756.40亿元,归母净利润预期90.38/114.31/138.48亿,EPS为3.77/4.76/5.77元,对应PE为17/13/11倍。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期,RSV合作不及预期,毛利下降风险。