博威合金(601137):新材料国产可期,美国光伏枕戈待旦

老牌铜合金龙头提前布局全球化及数字化,"新材料+新能源"双轮驱动。公司成立于1993年,深耕有色金属特殊合金材料30年,2011年于上交所上市,2016年全资收购宁波康奈特进军新能源板块,先后切入光伏组件出口及电站运营业务;2019年全资收购宁波博德高科补充精密细丝业务,逐步在欧美及东南亚建厂扩产并积极推动数字化变革。

   新材料:高端铜材国产替代与需求高增共振,公司加速扩产享高壁垒红利。21年中国铜合金需求占全球总需求的49％,高端铜材国产替代需求迫切。增量方面,电车连接器迭代带动高端铜合金量价齐升,我们预计24年对应国内铜合金加工市场规模为244亿元;半导体封测带动引线框架铜合金市场规模提升,工业机器人加速渗透助推精密细丝放量。当前国内仅博威合金、中铝洛铜等少数企业可供给高端铜材,工艺+客户壁垒助力形成稳定竞争格局。公司铜合金产品矩阵齐全,锚定高端市场扩产3万吨带材及2万吨线材项目,有望受益高壁垒红利。

   新能源:美国本土组件产能紧缺,公司海外扩产夯实在美先发优势。

   由于美国本土产能建设较为缓慢,供需紧平衡下组件溢价明显。根据InfoLink,23Q1-Q3出口至美国的182P型组件售价约37美分/W,远高于国内市场21美分/W。22年公司1GW组件产能主供美国市场,产品已通过BNEF、PVEL等海外供应商资质认证,在美先发优势明显。

   此外,公司拟在越南投建3GWTOPCon电池、在美国投建2GWTOPCon组件项目,有望凭在美品牌、渠道优势享高价市场红利。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利为10.3/13.9/17.9亿元,其中24年新材料/新能源净利润3.8/10亿元,参考可比公司分别给予25/10倍PE,对应合理价值24.98元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。光伏装机不及预期,原材料价格大幅波动,技术竞争加剧