天康生物(002100):全产业链持续发展,降本增效不断推进

事件:公司前三季度营收+14.13％,亏损5.04亿元。公司2023年前三季度实现营业收入147.06亿元(同比+14.13％),亏损5.04亿元;单三季度实现营业收入57.43亿元(同比+17.76％),亏损0.57亿元。

   公司饲料、养殖、动保全产业链布局发展:1)饲料:公司饲料业务较快发展,前三季度实现销量约200万吨,同比+18.5％,2023年全年目标275万吨。2)生猪养殖:公司生猪出栏量延续较快增长。2023前三季度实现生猪出栏205.83万头,同比+36.7％,其中Q3实现出栏量74.86万头,同比+30.4％,2023年全年生猪出栏目标为280-300万头。Q3生猪均价受情绪提振有所反弹,公司育肥猪销售均价亦环比有提升。2023年前三季度,公司生猪业务实现营业收入32.89亿元,同比增长28.1％;其中Q3实现11.47亿元,同比-8.2％。3)动保:由于市场苗渠道的持续建设推进,公司Q3动物疫苗业务实现较好增长,前三季度动物疫苗业务实现收入8.22亿元,同比+6.86％。公司持续进行动保业务研发投入,2023年前三季度,公司研发费用为1.78亿元,同比+45.64％。

   降本措施持续推进,资金储备充足。1)受益于疾病防控制度的持续落实,原料替代方案的持续开发,公司生猪养殖成本Q3持续下行,我们测算Q3完全成本18.1元/公斤。2)公司全产业链(农产品采购、动物疫苗、饲料等)布局,保障公司现金流充裕,截至2023Q3,公司经营性现金流净额32.99亿元,货币资金38.45亿元。公司进行一部分债务的偿还,截至Q3短期借款为11.05亿元,相比年初-65.6％;长期借款17.73亿元,相比年初-43.4％;截至Q3资产负债率为47.06％,相比年初-3.0pcts。

   投资建议:公司饲料业务稳健发展,生猪养殖积极布局,动保业务研发储备丰富,降本增效措施持续推进,盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025年实现营业收入190.5/208.9/223.6亿元,归母净利润-2.39/5.81/7.60亿元,11月1日收盘价对应2024/2025年PE分别为17.1/13.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险;动保竞争格局恶化风险等。