特变电工(600089):多晶硅价格持续下跌,特高压陆续斩获大单

事件:公司公布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入735.95亿元,同比增长4.79％,实现归母净利润93.76亿元,同比下降15.37％,实现扣非归母净利润90.45亿元,同比下降19.78％。其中第三季度实现营业收入238.17亿元,同比下降13.84％,归母净利润19.10亿元,同比下降54.27％,扣非归母净利润19.68亿元,同比下降53.33％。业绩符合预期。

   投资要点:单季度毛利率环比进一步下降,影响公司整体业绩表现。公司Q3整体毛利率23.31％,同比下滑13.18pct,环比下滑2.20pct,单季度毛利率进一步下滑,主要与多晶硅价格进一步下跌有关。根据Wind数据,我国光伏级多晶硅现货价从Q2的约16万元/吨下降到Q3的约8.7万元/吨。公司多晶硅扩产顺利,预计年内产能将达到30万吨。与此同时公司费用率管控相对稳定,前三季度财务费用率上涨0.52pct外其他费用率基本同比持平,总期间费用率8.16％同比+0.61pct。

   新能源装机容量、发电量快速增长。公司前三季度电源总装机6326.95MW,其中风电、光伏装机分别为2101.5MW、1205.45MW,同比增加281.5MW和550MW,由此导致公司前三季度风电、光伏上网电量分别增加20.86％和76.38％。上半年受国家可再生能源发电补贴核查影响公司发电业务板块收入有所下滑,但新增部分无补贴无此影响,后续公司发电板块业务有望保持持续增长。

   特高压建设达到高峰,公司先后斩获大单。今年以来特高压建设明显加速,已核准特高压直流4条,后续工程仍在顺利推进中。公司作为我国特高压变压器和换流变主要供应商,陆续斩获大单。宁夏—湖南和金上—湖北项目招标中,公司累计中标额近23亿元,哈密—重庆项目公司中标额也超7亿元。特高压建设浪潮中公司传统变压器板块有望持续较高增长。

   投资分析意见:公司多晶硅和煤炭新产能陆续达产,有望对后续业绩形成支撑。特高压项目陆续启动招标,变压器板块有望继续维持较高增长。我们小幅下调2023—2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润115.4亿、103.8亿、105.3亿(下调前分别为120.5亿、103.9亿和105.4亿),目前股价对应2023-2025年PE分别为6倍、7倍和7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:多晶硅价格大幅下降,电网投资增速不及预期